CIEN · Technologie(telephone & telegraph apparatus) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 01.11.2025
Ciena Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 4,8 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 4,9 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 7,4 % im Jahr 2018 auf 4,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 3,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 3,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 55,9 % in Aktienrückkäufe und 24,3 % zurück ins Geschäft. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 1,90 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20254,8 Mrd.+4,9 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge4,1 %Bruttomarge 42,0 %
Rendite auf das investierte Kapital3,7 %6,0 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung480,8 Mio.10,1 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2018Umsatz 3,1 Mrd.Betriebsergebnis 229,9 Mio.
2019Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 346,8 Mio.
2019Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 346,8 Mio.
2019
2020Umsatz 3,5 Mrd.Betriebsergebnis 487,0 Mio.
2021Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 495,4 Mio.
2022Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 222,8 Mio.
2023Umsatz 4,4 Mrd.Betriebsergebnis 357,5 Mio.
2024Umsatz 4,0 Mrd.Betriebsergebnis 166,6 Mio.
2025Umsatz 4,8 Mrd.Betriebsergebnis 197,5 Mio.
2018201920192019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+9,5 %
+6,2 %
+4,9 %
Betriebsergebnis
-3,9 %
-16,5 %
-1,7 %
Nettogewinn
-6,9 %
-19,3 %
—
Gewinn je Aktie
-5,5 %
-18,2 %
—
Freier Cashflow je Aktie
—
+11,7 %
+16,9 %
Aktien
-1,5 %
-1,4 %
+0,1 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
4,5 %
Gesamtkapitalrendite
2,1 %
Kapitalumschlag
0,81×
Forschung & Entwicklung
17,8 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
5,0 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2018–2025
3,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 24 %829,4 Mio.
Übernahmen 19 %634,2 Mio.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 56 %1,9 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 1 %39,5 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 901,1 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 1,1 %. 1,0 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-4,00$-2,00$0,00$2,00$4,00$6,00
2018Gewinn je Aktie $-2,40Freier Cashflow je Aktie $1,12
2019Gewinn je Aktie $1,61Freier Cashflow je Aktie $2,22
2019Gewinn je Aktie $1,61Freier Cashflow je Aktie $2,22
2019
2020Gewinn je Aktie $2,32Freier Cashflow je Aktie $2,64
2021Gewinn je Aktie $3,19Freier Cashflow je Aktie $2,95
2022Gewinn je Aktie $1,00Freier Cashflow je Aktie $-1,70
2023Gewinn je Aktie $1,71Freier Cashflow je Aktie $0,42
2024Gewinn je Aktie $0,58Freier Cashflow je Aktie $2,59
2025Gewinn je Aktie $0,85Freier Cashflow je Aktie $4,58
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
112 Tage kassiert in 75 T., Lager 109 T., zahlt in 72 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
1,90Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,38 × 6,56+2,52
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme -0,54 × 3,26-1,76
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,03 × 6,72+0,23
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,87 × 1,05+0,91
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,94unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,90+0,83
Sinkende Bruttomarge 1,02+0,54
Weiche Vermögenswerte 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,40
Umsatzwachstum 1,19+1,06
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,91-0,16
Gewinn ohne Cash -0,12-0,54
Steigende Verschuldung 1,08-0,35
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$1,17abgezinst mit 8,2 % pro Jahr · 60 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
1,4×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
2,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,1×
Free-Cashflow-Rendite
283,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute247,9 Mio.
Alles danach, heute365,8 Mio.
Das ganze Geschäft613,7 Mio.
Minus Nettoverschuldung-443,8 Mio.
Was den Aktionären gehört169,9 Mio.
Verteilt auf 145,2 Mio. Aktien: <strong>$1,17</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-500,0 Mio.-250,0 Mio.0250,0 Mio.500,0 Mio.
2018Ausgewiesen 108,7 Mio.
2019Ausgewiesen 290,8 Mio.
2019Ausgewiesen 290,8 Mio.
2019
2020Ausgewiesen 343,2 Mio.
2021Ausgewiesen 377,8 Mio.
2022Ausgewiesen -363,7 Mio.
2023Ausgewiesen -68,3 Mio.
2024Ausgewiesen 221,5 Mio.
2025Ausgewiesen 480,8 Mio.
2026Projiziert 31,0 Mio.
2027Projiziert 32,8 Mio.
2028Projiziert 34,5 Mio.
2029Projiziert 36,1 Mio.
2030Projiziert 37,8 Mio.
2031Projiziert 39,3 Mio.
2032Projiziert 40,7 Mio.
2033Projiziert 42,1 Mio.
2034Projiziert 43,3 Mio.
2035Projiziert 44,4 Mio.
2018201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
5,1 Mrd.
5,3 Mrd.
5,6 Mrd.
5,9 Mrd.
6,2 Mrd.
6,4 Mrd.
6,6 Mrd.
6,9 Mrd.
7,1 Mrd.
7,2 Mrd.
Wachstum
6,0 %
5,6 %
5,2 %
4,8 %
4,4 %
4,1 %
3,7 %
3,3 %
2,9 %
2,5 %
Cash-Marge
0,6 %
0,6 %
0,6 %
0,6 %
0,6 %
0,6 %
0,6 %
0,6 %
0,6 %
0,6 %
Freier Cashflow
31,0 Mio.
32,8 Mio.
34,5 Mio.
36,1 Mio.
37,8 Mio.
39,3 Mio.
40,7 Mio.
42,1 Mio.
43,3 Mio.
44,4 Mio.
Heute wert
28,7 Mio.
28,0 Mio.
27,2 Mio.
26,4 Mio.
25,5 Mio.
24,5 Mio.
23,5 Mio.
22,4 Mio.
21,3 Mio.
20,2 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,2 %
1
2
2
3
3
7,7 %
1
1
2
2
3
8,2 %
1
1
1
2
2
8,7 %
0
1
1
1
1
9,2 %
0
0
1
1
1
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
10,0 %
0,5 %
-0
0
0
1
1
0,5 %
0
1
1
1
2
0,6 %
1
1
1
2
2
0,7 %
1
1
2
2
2
0,7 %
1
1
2
2
3
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-13,24
Median$1,28
90. Perzentil$16,44
$-20,00$0,00$20,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$-6,02</b> und <b>$8,99</b>; jede zehnte unter $-13,24, jede zehnte über $16,44.
Ergibt die lange Frist Sinn?
1,8×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 1,8-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
3 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 81 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 3 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 6 % verdient.
60 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,82 % × (1 − 21,1 %) = <strong>4,59 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,17 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
