CGNX · Technologie(Industrielle Mess-, Anzeige- und Regelinstrumente) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Cognex Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 994,4 Mio. $ aus, nach einem Wachstum von 2,9 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 33,8 % im Jahr 2017 auf 16,3 %. Von den 2,0 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 55,0 % in Aktienrückkäufe und 53,9 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 5,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 5,86 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025994,4 Mio.+2,9 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge16,3 %Bruttomarge 66,9 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung188,3 Mio.18,9 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score7/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2017Umsatz 766,1 Mio.Betriebsergebnis 258,9 Mio.
2018Umsatz 806,3 Mio.Betriebsergebnis 221,1 Mio.
2019Umsatz 725,6 Mio.Betriebsergebnis 142,6 Mio.
2020
2020Umsatz 811,0 Mio.Betriebsergebnis 170,5 Mio.
2021Umsatz 1,0 Mrd.Betriebsergebnis 315,1 Mio.
2022Umsatz 1,0 Mrd.Betriebsergebnis 246,2 Mio.
2023Umsatz 837,5 Mio.Betriebsergebnis 130,7 Mio.
2024Umsatz 914,5 Mio.Betriebsergebnis 115,1 Mio.
2025Umsatz 994,4 Mio.Betriebsergebnis 162,6 Mio.
2017201820192020202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-0,4 %
+4,2 %
+2,9 %
Betriebsergebnis
-12,9 %
-1,0 %
-5,0 %
Nettogewinn
-19,0 %
-8,3 %
-4,7 %
Gewinn je Aktie
-18,2 %
-7,5 %
-4,1 %
Freier Cashflow je Aktie
+3,0 %
+1,5 %
+2,8 %
Dividende je Aktie
+7,1 %
-32,0 %
+8,0 %
Aktien
-1,1 %
-0,8 %
-0,6 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017
2018
2019
2020
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2017201820192020202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
7,7 %
Gesamtkapitalrendite
5,7 %
Kapitalumschlag
0,49×
Forschung & Entwicklung
14,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
36,6 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
2,0 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 9 %182,9 Mio.
Übernahmen 23 %459,8 Mio.
Dividenden 54 %1,1 Mrd.
Aktienrückkäufe 55 %1,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -41 %-821,8 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 374,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 5,7 %. 730,3 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$1,00$2,00$3,00
2017Gewinn je Aktie $0,98Freier Cashflow je Aktie $1,09Dividende je Aktie $0,16
2018Gewinn je Aktie $1,24Freier Cashflow je Aktie $1,05Dividende je Aktie $0,18
2019Gewinn je Aktie $1,16Freier Cashflow je Aktie $1,32Dividende je Aktie $0,20
2020
2020Gewinn je Aktie $1,00Freier Cashflow je Aktie $1,30Dividende je Aktie $2,21
2021Gewinn je Aktie $1,56Freier Cashflow je Aktie $1,66Dividende je Aktie $0,24
2022Gewinn je Aktie $1,23Freier Cashflow je Aktie $1,28Dividende je Aktie $0,26
2023Gewinn je Aktie $0,65Freier Cashflow je Aktie $0,52Dividende je Aktie $0,28
2024Gewinn je Aktie $0,62Freier Cashflow je Aktie $0,78Dividende je Aktie $0,30
2025Gewinn je Aktie $0,68Freier Cashflow je Aktie $1,40Dividende je Aktie $0,32
2017201820192020202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
165,0 Mio.170,0 Mio.175,0 Mio.180,0 Mio.
2017Verwässerte Aktien 179,6 Mio.
2018Verwässerte Aktien 177,4 Mio.
2019Verwässerte Aktien 175,3 Mio.
2020
2020Verwässerte Aktien 176,6 Mio.
2021Verwässerte Aktien 179,9 Mio.
2022Verwässerte Aktien 174,9 Mio.
2023Verwässerte Aktien 173,4 Mio.
2024Verwässerte Aktien 172,6 Mio.
2025Verwässerte Aktien 169,4 Mio.
2017201820192020202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
151 Tage kassiert in 54 T., Lager 153 T., zahlt in 56 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
5,86sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,25 × 6,56+1,67
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,20 × 3,26+0,66
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,08 × 6,72+0,54
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 2,84 × 1,05+2,99
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,78unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,94+0,87
Sinkende Bruttomarge 1,02+0,54
Weiche Vermögenswerte 0,95+0,38
Umsatzwachstum 1,09+0,97
Langsamere Abschreibung 0,93+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,90-0,16
Gewinn ohne Cash -0,06-0,30
Steigende Verschuldung 1,07-0,35
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (9 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (20 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$4,45abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 49 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
6,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
4,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,8×
Free-Cashflow-Rendite
25,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute383,3 Mio.
Alles danach, heute370,9 Mio.
Das ganze Geschäft754,2 Mio.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört754,2 Mio.
Verteilt auf 169,4 Mio. Aktien: <strong>$4,45</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0100,0 Mio.200,0 Mio.300,0 Mio.
2017Ausgewiesen 163,6 Mio.
2018Ausgewiesen 145,3 Mio.
2019Ausgewiesen 186,0 Mio.
2020
2020Ausgewiesen 227,7 Mio.
2021Ausgewiesen 254,8 Mio.
2022Ausgewiesen 169,2 Mio.
2023Ausgewiesen 35,1 Mio.
2024Ausgewiesen 81,6 Mio.
2025Ausgewiesen 188,3 Mio.
2026Projiziert 55,2 Mio.
2027Projiziert 57,3 Mio.
2028Projiziert 59,4 Mio.
2029Projiziert 61,5 Mio.
2030Projiziert 63,6 Mio.
2031Projiziert 65,6 Mio.
2032Projiziert 67,6 Mio.
2033Projiziert 69,5 Mio.
2034Projiziert 71,3 Mio.
2035Projiziert 73,1 Mio.
2017201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,3 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
Wachstum
4,0 %
3,8 %
3,7 %
3,5 %
3,3 %
3,2 %
3,0 %
2,8 %
2,7 %
2,5 %
Cash-Marge
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
Freier Cashflow
55,2 Mio.
57,3 Mio.
59,4 Mio.
61,5 Mio.
63,6 Mio.
65,6 Mio.
67,6 Mio.
69,5 Mio.
71,3 Mio.
73,1 Mio.
Heute wert
50,1 Mio.
47,2 Mio.
44,5 Mio.
41,8 Mio.
39,2 Mio.
36,7 Mio.
34,3 Mio.
32,0 Mio.
29,8 Mio.
27,8 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
5
5
5
5
6
9,7 %
4
5
5
5
5
10,2 %
4
4
4
5
5
10,7 %
4
4
4
4
5
11,2 %
4
4
4
4
4
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
4,3 %
3
3
4
4
4
4,8 %
4
4
4
4
5
5,3 %
4
4
4
5
5
5,9 %
4
4
5
5
6
6,4 %
4
5
5
6
6
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$2,75
Median$4,45
90. Perzentil$6,63
$2,00$4,00$6,00$8,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$3,52</b> und <b>$5,52</b>; jede zehnte unter $2,75, jede zehnte über $6,63.
Ergibt die lange Frist Sinn?
3,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 3,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
5 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 50 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 5 % auf das neue Kapital verdienen.
49 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,67 % × (1 − 35,0 %) = <strong>4,34 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,17 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 4 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$16,6 Mio.26 Verkauf/Verkäufe von 4 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen260 Vergütungen · 24 Optionsausübungen · 2 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
