CE · Grundstoffe(Kunststoffe, Kunstharze, Kautschuk und Zellulose (ohne Glas)) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Celanese Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 9,5 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 17,3 % im Jahr 2016 auf -8,2 %, und im letzten Jahr erzielte es -4,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 13,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 92,1 % in Übernahmen und 32,8 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 24,8 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,09 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20259,5 Mrd.+6,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge-8,2 %Bruttomarge 20,5 %
Rendite auf das investierte Kapital-4,7 %3,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung779,0 Mio.8,2 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-5 Mrd.05 Mrd.10 Mrd.15 Mrd.
2016Umsatz 5,4 Mrd.Betriebsergebnis 934,0 Mio.
2017Umsatz 6,1 Mrd.Betriebsergebnis 857,0 Mio.
2018Umsatz 7,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2019Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis 834,0 Mio.
2020Umsatz 5,7 Mrd.Betriebsergebnis 664,0 Mio.
2021Umsatz 8,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2022Umsatz 9,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2023Umsatz 10,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2024Umsatz 10,3 Mrd.Betriebsergebnis -720,0 Mio.
2025Umsatz 9,5 Mrd.Betriebsergebnis -786,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-0,4 %
+11,0 %
+6,6 %
Freier Cashflow je Aktie
-14,4 %
-2,4 %
+5,7 %
Dividende je Aktie
-64,8 %
-45,5 %
-23,9 %
Aktien
+0,1 %
-1,6 %
-3,1 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 6,4 %
-10 %0 %10 %20 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 14,7 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 10,5 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 16,5 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 11,4 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 7,7 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 19,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 4,3 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 2,4 %
2024Rendite auf das investierte Kapital -5,6 %
2025Rendite auf das investierte Kapital -4,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-3 Mrd.-2 Mrd.-1 Mrd.01 Mrd.2 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 466,7 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 271,2 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 660,8 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 320,7 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 100,9 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn -427,9 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn -867,5 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn -2,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn -2,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
-28,8 %
Gesamtkapitalrendite
-5,4 %
Kapitalumschlag
0,44×
Forschung & Entwicklung
1,3 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
9,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
13,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 29 %3,9 Mrd.
Übernahmen 92 %12,6 Mrd.
Dividenden 19 %2,5 Mrd.
Aktienrückkäufe 33 %4,5 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -72 %-9,9 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 476,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 24,8 %. 4,0 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$20-$10$0$10$20
2016Gewinn je Aktie $6,18Freier Cashflow je Aktie $4,44Dividende je Aktie $1,38
2017Gewinn je Aktie $6,09Freier Cashflow je Aktie $3,88Dividende je Aktie $1,74
2018Gewinn je Aktie $8,91Freier Cashflow je Aktie $9,02Dividende je Aktie $2,07
2019Gewinn je Aktie $6,84Freier Cashflow je Aktie $8,70Dividende je Aktie $2,41
2020Gewinn je Aktie $16,75Freier Cashflow je Aktie $8,26Dividende je Aktie $2,47
2021Gewinn je Aktie $16,86Freier Cashflow je Aktie $11,51Dividende je Aktie $2,71
2022Gewinn je Aktie $17,34Freier Cashflow je Aktie $11,68Dividende je Aktie $2,72
2023Gewinn je Aktie $17,76Freier Cashflow je Aktie $12,17Dividende je Aktie $2,79
2024Gewinn je Aktie $-14,11Freier Cashflow je Aktie $4,86Dividende je Aktie $2,81
2025Gewinn je Aktie $-10,64Freier Cashflow je Aktie $7,33Dividende je Aktie $0,12
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
100 Mio.110 Mio.120 Mio.130 Mio.140 Mio.150 Mio.
2016Verwässerte Aktien 145,7 Mio.
2017Verwässerte Aktien 138,3 Mio.
2018Verwässerte Aktien 135,4 Mio.
2019Verwässerte Aktien 124,7 Mio.
2020Verwässerte Aktien 118,5 Mio.
2021Verwässerte Aktien 112,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 109,2 Mio.
2023Verwässerte Aktien 109,4 Mio.
2024Verwässerte Aktien 109,3 Mio.
2025Verwässerte Aktien 109,5 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
81 Tage kassiert in 35 T., Lager 107 T., zahlt in 61 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 9 Tests bestanden
✕ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullnicht bestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,09Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,09 × 6,56+0,61
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,46 × 3,26+1,48
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme -0,04 × 6,72-0,24
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,23 × 1,05+0,24
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-3,12unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,88+0,81
Sinkende Bruttomarge 1,11+0,59
Weiche Vermögenswerte 0,92+0,37
Umsatzwachstum 0,93+0,83
Langsamere Abschreibung 1,01+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,94-0,16
Gewinn ohne Cash -0,11-0,50
Steigende Verschuldung 1,04-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (343 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (760 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Der effektive Steuersatz beträgt -7,4 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$-89,27abgezinst mit 6,4 % pro Jahr · 71 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
—
Unternehmenswert ÷ EBITDA
—
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,3×
Free-Cashflow-Rendite
—
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute794,8 Mio.
Alles danach, heute2,0 Mrd.
Das ganze Geschäft2,8 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-12,6 Mrd.
Was den Aktionären gehört-9,8 Mrd.
Verteilt auf 109,5 Mio. Aktien: <strong>$-89,27</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
00,5 Mrd.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2016Ausgewiesen 616,0 Mio.
2017Ausgewiesen 489,0 Mio.
2018Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2020Ausgewiesen 951,0 Mio.
2021Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2024Ausgewiesen 499,0 Mio.
2025Ausgewiesen 779,0 Mio.
2026Projiziert 80,5 Mio.
2027Projiziert 88,6 Mio.
2028Projiziert 96,7 Mio.
2029Projiziert 104,6 Mio.
2030Projiziert 112,2 Mio.
2031Projiziert 119,2 Mio.
2032Projiziert 125,6 Mio.
2033Projiziert 131,1 Mio.
2034Projiziert 135,6 Mio.
2035Projiziert 139,0 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
10,6 Mrd.
11,7 Mrd.
12,7 Mrd.
13,8 Mrd.
14,8 Mrd.
15,7 Mrd.
16,5 Mrd.
17,2 Mrd.
17,8 Mrd.
18,3 Mrd.
Wachstum
11,0 %
10,1 %
9,1 %
8,2 %
7,2 %
6,3 %
5,3 %
4,4 %
3,4 %
2,5 %
Cash-Marge
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
Freier Cashflow
80,5 Mio.
88,6 Mio.
96,7 Mio.
104,6 Mio.
112,2 Mio.
119,2 Mio.
125,6 Mio.
131,1 Mio.
135,6 Mio.
139,0 Mio.
Heute wert
75,7 Mio.
78,3 Mio.
80,3 Mio.
81,7 Mio.
82,4 Mio.
82,3 Mio.
81,5 Mio.
80,0 Mio.
77,8 Mio.
74,9 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,4 %
-88
-85
-80
-73
-63
5,9 %
-91
-89
-85
-81
-74
6,4 %
-94
-92
-89
-86
-81
6,9 %
-96
-94
-92
-90
-86
7,4 %
-98
-96
-95
-93
-90
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,0 %
9,0 %
11,0 %
13,0 %
15,0 %
0,6 %
-97
-95
-94
-92
-90
0,7 %
-95
-93
-92
-90
-87
0,8 %
-93
-91
-89
-87
-85
0,8 %
-91
-89
-87
-84
-82
0,9 %
-90
-87
-85
-82
-79
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.965 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-166,02
Median$-88,86
90. Perzentil$-3,38
$-200,00$-100,00$0,00$100,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$-127,08</b> und <b>$-47,87</b>; jede zehnte unter $-166,02, jede zehnte über $-3,38.
Ergibt die lange Frist Sinn?
71 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,24 % × (1 − 0,0 %) = <strong>5,24 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>6,37 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft$132.0584 Kauf/Käufe von 2 Insider(n)
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen11 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
