NSC · Industria(railroads, line-haul operating) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Norfolk Southern Corp declaró unas ventas de 12,2 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 2,3 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 30,4 % en 2016 al 35,8 %, y ganó un 21,1 % sobre su capital invertido en el último año. De los 37,6 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 51,6 % fue a reinvertir en el negocio y un 42,0 % a recompras; el número de acciones bajó un 23,9 %. En los filtros contables, supera 5 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 2,07, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202512,2 mil M+2,3 % al año en 9 años
Margen operativo35,8 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido21,1 %22,6 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones2,1 mil Mel 17,2 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDACaja neta923,0 M más de caja que de deuda
F-score de Piotroski5/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M
2016Ventas 9,9 mil MBeneficio operativo 3,0 mil M
2017Ventas 10,6 mil MBeneficio operativo 3,5 mil M
2018Ventas 11,5 mil MBeneficio operativo 4,0 mil M
2019Ventas 11,3 mil MBeneficio operativo 4,0 mil M
2020Ventas 9,8 mil MBeneficio operativo 3,0 mil M
2021Ventas 11,1 mil MBeneficio operativo 4,4 mil M
2022Ventas 12,7 mil MBeneficio operativo 4,8 mil M
2023Ventas 12,2 mil MBeneficio operativo 2,9 mil M
2024Ventas 12,1 mil MBeneficio operativo 4,1 mil M
2025Ventas 12,2 mil MBeneficio operativo 4,4 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-1,5 %
+4,5 %
+2,3 %
Beneficio operativo
-3,2 %
+7,7 %
+4,2 %
Beneficio neto
-4,2 %
+7,4 %
+6,2 %
Beneficio por acción
-2,8 %
+10,2 %
+9,5 %
Flujo de caja libre por acción
-0,3 %
+2,8 %
+10,6 %
Dividendo por acción
+2,9 %
+7,6 %
+9,7 %
Acciones
-1,5 %
-2,6 %
-3,0 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2016Operativo 30,4 %Neto 16,9 %Flujo de caja libre 11,6 %
2017Operativo 33,4 %Neto 51,2 %Flujo de caja libre 14,5 %
2018Operativo 34,6 %Neto 23,3 %Flujo de caja libre 15,5 %
2019Operativo 35,3 %Neto 24,1 %Flujo de caja libre 16,6 %
2020Operativo 30,7 %Neto 20,6 %Flujo de caja libre 21,9 %
2021Operativo 39,9 %Neto 27,0 %Flujo de caja libre 25,0 %
2022Operativo 37,7 %Neto 25,7 %Flujo de caja libre 17,8 %
2023Operativo 23,5 %Neto 15,0 %Flujo de caja libre 7,0 %
2024Operativo 33,6 %Neto 21,6 %Flujo de caja libre 13,8 %
2025Operativo 35,8 %Neto 23,6 %Flujo de caja libre 17,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2016Rentabilidad sobre el capital invertido 8,6 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 3,7 %
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 19,8 %
2019
2020
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 24,3 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 28,3 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 17,6 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 21,6 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 21,1 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M
2016Beneficio económico -360,3 M
2017Beneficio económico -1,7 mil M
2018Beneficio económico 1,5 mil M
2019
2020
2021Beneficio económico 2,0 mil M
2022Beneficio económico 2,4 mil M
2023Beneficio económico 942,9 M
2024Beneficio económico 1,7 mil M
2025Beneficio económico 1,8 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
18,5 %
Rentabilidad sobre activos
6,4 %
Rotación de activos
0,27×
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2016Beneficio neto 1,7 mil MFlujo de caja libre 1,1 mil MTras pagos en acciones 1,1 mil M
2017Beneficio neto 5,4 mil MFlujo de caja libre 1,5 mil MTras pagos en acciones 1,5 mil M
2018Beneficio neto 2,7 mil MFlujo de caja libre 1,8 mil MTras pagos en acciones 1,7 mil M
2019Beneficio neto 2,7 mil MFlujo de caja libre 1,9 mil MTras pagos en acciones 1,8 mil M
2020Beneficio neto 2,0 mil MFlujo de caja libre 2,1 mil MTras pagos en acciones 2,1 mil M
2021Beneficio neto 3,0 mil MFlujo de caja libre 2,8 mil MTras pagos en acciones 2,7 mil M
2022Beneficio neto 3,3 mil MFlujo de caja libre 2,3 mil MTras pagos en acciones 2,2 mil M
2023Beneficio neto 1,8 mil MFlujo de caja libre 852,0 MTras pagos en acciones 812,0 M
2024Beneficio neto 2,6 mil MFlujo de caja libre 1,7 mil MTras pagos en acciones 1,6 mil M
2025Beneficio neto 2,9 mil MFlujo de caja libre 2,2 mil MTras pagos en acciones 2,1 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
37,6 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 52 %19,4 mil M
Compras de empresas 0 %0
Dividendos 27 %10,0 mil M
Recompras de acciones 42 %15,8 mil M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -20 %-7,6 mil M
En esos mismos años pagó 465,0 M en acciones. El número de acciones bajó un 23,9 %. 15,3 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$5,00$10,00$15,00$20,00
2016Beneficio por acción $5,64Flujo de caja libre por acción $3,88Dividendo por acción $2,35
2017Beneficio por acción $18,62Flujo de caja libre por acción $5,27Dividendo por acción $2,42
2018Beneficio por acción $9,51Flujo de caja libre por acción $6,33Dividendo por acción $3,01
2019Beneficio por acción $10,25Flujo de caja libre por acción $7,05Dividendo por acción $3,57
2020Beneficio por acción $7,84Flujo de caja libre por acción $8,35Dividendo por acción $3,74
2021Beneficio por acción $12,11Flujo de caja libre por acción $11,23Dividendo por acción $4,14
2022Beneficio por acción $13,88Flujo de caja libre por acción $9,65Dividendo por acción $4,95
2023Beneficio por acción $8,03Flujo de caja libre por acción $3,75Dividendo por acción $5,39
2024Beneficio por acción $11,58Flujo de caja libre por acción $7,38Dividendo por acción $5,39
2025Beneficio por acción $12,75Flujo de caja libre por acción $9,57Dividendo por acción $5,39
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
220,0 M240,0 M260,0 M280,0 M300,0 M
2016Acciones diluidas 296,0 M
2017Acciones diluidas 290,3 M
2018Acciones diluidas 280,2 M
2019Acciones diluidas 265,6 M
2020Acciones diluidas 256,6 M
2021Acciones diluidas 248,1 M
2022Acciones diluidas 235,6 M
2023Acciones diluidas 227,4 M
2024Acciones diluidas 226,4 M
2025Acciones diluidas 225,3 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-5,0 mil M05,0 mil M10,0 mil M
2016Deuda neta 9,3 mil M
2017Deuda neta 9,1 mil M
2018Deuda neta -358,0 M
2019
2020
2021Deuda neta -286,0 M
2022Deuda neta 247,0 M
2023Deuda neta -1,6 mil M
2024Deuda neta -1,1 mil M
2025Deuda neta -923,0 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-0,2×
Cobertura de intereses
6× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
0,85 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 30 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
5de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
2,07zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos -0,01 × 6,56-0,08
Beneficios retenidos ÷ activos 0,29 × 3,26+0,95
Beneficio operativo ÷ activos 0,10 × 6,72+0,65
Fondos propios ÷ pasivo 0,52 × 1,05+0,55
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,65por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 0,92+0,85
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 1,15+0,47
Crecimiento de ventas 1,00+0,90
Amortización más lenta 0,99+0,11
Gastos generales frente a ventas 1,00 (no declarado, se toma 1)-0,17
Beneficio que no es caja -0,03-0,15
Endeudamiento al alza 1,03-0,34
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$145,33descontado al 10,2 % anual · el 49 % de él, de después del año 10
$112,53el 80 % de 5.000 simulaciones$193,65
Prudente$95,630,5 % de crecimiento · 15,4 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$145,334,5 % de crecimiento · 18,1 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$232,768,5 % de crecimiento · 20,8 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
11,4×
Valor de empresa ÷ EBITDA
5,5×
Valor de empresa ÷ ventas
2,6×
Rentabilidad por flujo de caja libre
6,4 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy16,1 mil M
Todo lo de después, hoy15,7 mil M
El negocio entero31,8 mil M
Más la caja neta923,0 M
Lo que es de los accionistas32,7 mil M
Repartido entre 225,3 M acciones: <strong>$145,33</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M4,0 mil M
2016Declarado 1,1 mil M
2017Declarado 1,5 mil M
2018Declarado 1,7 mil M
2019Declarado 1,8 mil M
2020Declarado 2,1 mil M
2021Declarado 2,7 mil M
2022Declarado 2,2 mil M
2023Declarado 812,0 M
2024Declarado 1,6 mil M
2025Declarado 2,1 mil M
2026Proyectado 2,3 mil M
2027Proyectado 2,4 mil M
2028Proyectado 2,5 mil M
2029Proyectado 2,6 mil M
2030Proyectado 2,7 mil M
2031Proyectado 2,8 mil M
2032Proyectado 2,9 mil M
2033Proyectado 2,9 mil M
2034Proyectado 3,0 mil M
2035Proyectado 3,1 mil M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
12,7 mil M
13,3 mil M
13,8 mil M
14,3 mil M
14,9 mil M
15,4 mil M
15,8 mil M
16,3 mil M
16,8 mil M
17,2 mil M
Crecimiento
4,5 %
4,3 %
4,1 %
3,8 %
3,6 %
3,4 %
3,2 %
2,9 %
2,7 %
2,5 %
Margen de caja
18,1 %
18,1 %
18,1 %
18,1 %
18,1 %
18,1 %
18,1 %
18,1 %
18,1 %
18,1 %
Flujo de caja libre
2,3 mil M
2,4 mil M
2,5 mil M
2,6 mil M
2,7 mil M
2,8 mil M
2,9 mil M
2,9 mil M
3,0 mil M
3,1 mil M
Vale hoy
2,1 mil M
2,0 mil M
1,9 mil M
1,8 mil M
1,7 mil M
1,6 mil M
1,5 mil M
1,4 mil M
1,3 mil M
1,2 mil M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
150
158
167
177
189
9,7 %
141
147
155
164
174
10,2 %
133
139
145
153
162
10,7 %
126
131
137
143
151
11,2 %
119
124
129
135
141
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,5 %
8,5 %
14,4 %
107
115
124
134
145
16,3 %
115
125
135
146
157
18,1 %
124
134
145
157
170
19,9 %
133
144
156
169
183
21,7 %
142
154
166
180
195
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,7 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$112,53
Mediana$145,66
Percentil 90$193,65
$100,00$150,00$200,00$250,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$126,67</b> y <b>$167,48</b>; una de cada diez por debajo de $112,53, una de cada diez por encima de $193,65.
¿Tiene sentido el largo plazo?
5,1×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 5,1 veces el EBITDA de ese año.
7 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 36 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 7 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 23 % de media.
49 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 13,18 % × (1 − 21,6 %) = <strong>10,33 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,19 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
