ICHR · Tecnología(semiconductores y dispositivos relacionados) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 26/12/2025
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Ichor Holdings, Ltd. declaró unas ventas de 947,7 millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 9,9 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 5,9 % en 2016 al -4,1 %, y ganó un -5,5 % sobre su capital invertido en el último año. De los 384,5 millones $ que generó su operación en 10 años, un 123,3 % fue a compras de empresas y un 43,9 % a reinvertir en el negocio; el número de acciones subió un 1639,5 %. En los filtros contables, supera 3 de las 9 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 4,62, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025947,7 M+9,9 % al año en 9 años
Margen operativo-4,1 %margen bruto del 9,3 %
Rentabilidad sobre el capital invertido-5,5 %2,1 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones-23,0 Mel -2,4 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA-4,4×deuda neta de 25,2 M
F-score de Piotroski3/9pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-500,0 M0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M
2016Ventas 405,7 MBeneficio operativo 23,9 M
2017Ventas 655,9 MBeneficio operativo 46,2 M
2018Ventas 823,6 MBeneficio operativo 64,0 M
2019Ventas 620,8 MBeneficio operativo 15,0 M
2020Ventas 914,2 MBeneficio operativo 41,6 M
2021Ventas 1,1 mil MBeneficio operativo 81,0 M
2022Ventas 1,3 mil MBeneficio operativo 85,8 M
2023Ventas 811,1 MBeneficio operativo -10,9 M
2024Ventas 849,0 MBeneficio operativo -7,6 M
2025Ventas 947,7 MBeneficio operativo -39,3 M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-9,5 %
+0,7 %
+9,9 %
Acciones
+5,7 %
+7,9 %
+37,3 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 9,4 %
-10,0 %0,0 %10,0 %20,0 %
2016Rentabilidad sobre el capital invertido 12,9 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 7,8 %
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 14,9 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido -1,9 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 6,6 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 9,8 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 9,3 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido -1,9 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido -1,1 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido -5,5 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-150,0 M-100,0 M-50,0 M050,0 M
2016Beneficio económico 6,2 M
2017Beneficio económico -6,7 M
2018Beneficio económico 22,1 M
2019Beneficio económico -45,2 M
2020Beneficio económico -17,3 M
2021Beneficio económico 3,2 M
2022Beneficio económico -682.661
2023Beneficio económico -91,6 M
2024Beneficio económico -86,7 M
2025Beneficio económico -117,7 M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
-8,0 %
Rentabilidad sobre activos
-5,6 %
Rotación de activos
1,01×
Investigación y desarrollo
2,4 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
10,1 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-100,0 M-50,0 M050,0 M100,0 M
2016Beneficio neto 16,7 MFlujo de caja libre 23,5 MTras pagos en acciones 20,2 M
2017Beneficio neto 56,5 MFlujo de caja libre 30,6 MTras pagos en acciones 28,3 M
2018Beneficio neto 57,9 MFlujo de caja libre 46,6 MTras pagos en acciones 39,0 M
2019Beneficio neto 10,7 MFlujo de caja libre 44,8 MTras pagos en acciones 36,3 M
2020Beneficio neto 33,3 MFlujo de caja libre 28,0 MTras pagos en acciones 18,1 M
2021Beneficio neto 70,9 MFlujo de caja libre -5,6 MTras pagos en acciones -17,0 M
2022Beneficio neto 72,8 MFlujo de caja libre 2,0 MTras pagos en acciones -11,9 M
2023Beneficio neto -43,0 MFlujo de caja libre 42,1 MTras pagos en acciones 24,8 M
2024Beneficio neto -20,8 MFlujo de caja libre 10,2 MTras pagos en acciones -5,3 M
2025Beneficio neto -52,8 MFlujo de caja libre -6,3 MTras pagos en acciones -23,0 M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
384,5 M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 44 %168,6 M
Compras de empresas 123 %474,1 M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 24 %91,6 M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -91 %-349,8 M
En esos mismos años pagó 106,5 M en acciones. El número de acciones subió un 1639,5 %. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-5,00$0,00$5,00$10,00$15,00
2016Beneficio por acción $8,47Flujo de caja libre por acción $11,92
2017Beneficio por acción $2,15Flujo de caja libre por acción $1,17
2018Beneficio por acción $2,30Flujo de caja libre por acción $1,85
2019Beneficio por acción $0,47Flujo de caja libre por acción $1,97
2020Beneficio por acción $1,42Flujo de caja libre por acción $1,19
2021Beneficio por acción $2,45Flujo de caja libre por acción $-0,19
2022Beneficio por acción $2,51Flujo de caja libre por acción $0,07
2023Beneficio por acción $-1,47Flujo de caja libre por acción $1,44
2024Beneficio por acción $-0,64Flujo de caja libre por acción $0,31
2025Beneficio por acción $-1,54Flujo de caja libre por acción $-0,18
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
010,0 M20,0 M30,0 M40,0 M
2016Acciones diluidas 2,0 M
2017Acciones diluidas 26,2 M
2018Acciones diluidas 25,1 M
2019Acciones diluidas 22,8 M
2020Acciones diluidas 23,5 M
2021Acciones diluidas 29,0 M
2022Acciones diluidas 29,0 M
2023Acciones diluidas 29,2 M
2024Acciones diluidas 32,8 M
2025Acciones diluidas 34,2 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-100,0 M0100,0 M200,0 M300,0 M
2016Deuda neta 37,9 M
2017Deuda neta 186,7 M
2018Deuda neta 200,9 M
2019Deuda neta 178,1 M
2020Deuda neta -52,6 M
2021Deuda neta 217,3 M
2022Deuda neta 214,2 M
2023Deuda neta 168,7 M
2024Deuda neta 19,9 M
2025Deuda neta 25,2 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-4,4×
Cobertura de intereses
-6× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
3,16 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
90 días cobra en 27 d, existencias 98 d, paga en 36 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
3de 9 pruebas superadas
✕RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerono superada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
✕Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antesno superada
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
4,62zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,30 × 6,56+1,95
Beneficios retenidos ÷ activos 0,14 × 3,26+0,45
Beneficio operativo ÷ activos -0,04 × 6,72-0,28
Fondos propios ÷ pasivo 2,38 × 1,05+2,50
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,88por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 0,73+0,67
Margen bruto a la baja 1,31+0,69
Activos blandos 1,01+0,41
Crecimiento de ventas 1,12+1,00
Amortización más lenta 1,00+0,12
Gastos generales frente a ventas 1,08-0,19
Beneficio que no es caja -0,09-0,41
Endeudamiento al alza 1,02-0,33
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
El tipo impositivo efectivo es del -11,0 %.
Tranquila
Un reparto geográfico favorable, o deducciones fiscales legítimas.
Preocupante
No es sostenible; proyectarlo hacia delante infla la valoración.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$-0,17descontado al 9,4 % anual · el 51 % de él, de después del año 10
$-7,55el 80 % de 5.000 simulaciones$7,24
Prudente$-0,37-3,5 % de crecimiento · 0,1 % de margen · 10,4 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$-0,170,5 % de crecimiento · 0,2 % de margen · 9,4 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$0,214,5 % de crecimiento · 0,2 % de margen · 8,4 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
—
Valor de empresa ÷ EBITDA
—
Valor de empresa ÷ ventas
0,0×
Rentabilidad por flujo de caja libre
—
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy9,5 M
Todo lo de después, hoy10,0 M
El negocio entero19,5 M
Menos la deuda neta-25,2 M
Lo que es de los accionistas-5,7 M
Repartido entre 34,2 M acciones: <strong>$-0,17</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
-40,0 M-20,0 M020,0 M40,0 M
2016Declarado 20,2 M
2017Declarado 28,3 M
2018Declarado 39,0 M
2019Declarado 36,3 M
2020Declarado 18,1 M
2021Declarado -17,0 M
2022Declarado -11,9 M
2023Declarado 24,8 M
2024Declarado -5,3 M
2025Declarado -23,0 M
2026Proyectado 1,4 M
2027Proyectado 1,4 M
2028Proyectado 1,5 M
2029Proyectado 1,5 M
2030Proyectado 1,5 M
2031Proyectado 1,5 M
2032Proyectado 1,6 M
2033Proyectado 1,6 M
2034Proyectado 1,6 M
2035Proyectado 1,7 M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
952,4 M
959,3 M
968,3 M
979,6 M
993,2 M
1,0 mil M
1,0 mil M
1,0 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
Crecimiento
0,5 %
0,7 %
0,9 %
1,2 %
1,4 %
1,6 %
1,8 %
2,1 %
2,3 %
2,5 %
Margen de caja
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
Flujo de caja libre
1,4 M
1,4 M
1,5 M
1,5 M
1,5 M
1,5 M
1,6 M
1,6 M
1,6 M
1,7 M
Vale hoy
1,3 M
1,2 M
1,1 M
1,0 M
957.076
888.811
827.221
771.579
721.246
675.662
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,4 %
-0
-0
-0
-0
0
8,9 %
-0
-0
-0
-0
-0
9,4 %
-0
-0
-0
-0
-0
9,9 %
-0
-0
-0
-0
-0
10,4 %
-0
-0
-0
-0
-0
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
-3,5 %
-1,5 %
0,5 %
2,5 %
4,5 %
0,1 %
-0
-0
-0
-0
-0
0,1 %
-0
-0
-0
-0
-0
0,2 %
-0
-0
-0
-0
-0
0,2 %
-0
-0
-0
-0
0
0,2 %
-0
-0
-0
-0
0
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$-7,55
Mediana$-0,10
Percentil 90$7,24
$-10,00$0,00$10,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$-3,86</b> y <b>$3,79</b>; una de cada diez por debajo de $-7,55, una de cada diez por encima de $7,24.
¿Tiene sentido el largo plazo?
51 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,17 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,17 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,36 % × (1 − 0,0 %) = <strong>5,36 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>9,42 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 3 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado$2,3 M10 venta(s) de 3 directivo(s)
Con plan preestablecido100 %de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas40 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 4 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
