EXPE · Industria(transportation services) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Expedia Group, Inc. declaró unas ventas de 14,7 mil millones $ en el ejercicio 2025. De los 15,8 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 49,7 % fue a recompras y un 35,9 % a reinvertir en el negocio. En los filtros contables, supera 6 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de -0,40, está en la zona de peligro y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202514,7 mil M
Margen operativo12,7 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido20,6 %11,1 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones2,7 mil Mel 18,4 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA0,3×deuda neta de 748,0 M
F-score de Piotroski6/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-5,0 mil M05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M
2019
2019
2019Ventas 12,1 mil MBeneficio operativo 903,0 M
2020
2020Ventas 5,2 mil MBeneficio operativo -2,7 mil M
2021Ventas 8,6 mil MBeneficio operativo 186,0 M
2022Ventas 11,7 mil MBeneficio operativo 1,1 mil M
2023Ventas 12,8 mil MBeneficio operativo 1,0 mil M
2024Ventas 13,7 mil MBeneficio operativo 1,3 mil M
2025Ventas 14,7 mil MBeneficio operativo 1,9 mil M
2019201920192020202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+8,1 %
+23,2 %
—
Beneficio operativo
+19,9 %
—
—
Beneficio neto
+54,3 %
—
—
Beneficio por acción
+65,2 %
—
—
Flujo de caja libre por acción
+11,1 %
—
—
Dividendo por acción
—
+34,9 %
—
Acciones
-6,6 %
-1,4 %
—
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
2020Operativo -52,3 %Neto -50,2 %Flujo de caja libre -89,1 %
2021Operativo 2,2 %Neto 0,1 %Flujo de caja libre 35,8 %
2022Operativo 9,3 %Neto 3,0 %Flujo de caja libre 23,8 %
2023Operativo 8,0 %Neto 6,2 %Flujo de caja libre 14,4 %
2024Operativo 9,6 %Neto 9,0 %Flujo de caja libre 17,0 %
2025Operativo 12,7 %Neto 8,8 %Flujo de caja libre 21,1 %
2019201920192020202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 5,3 %
-40,0 %-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %
2019
2019
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 7,5 %
2020
2020Rentabilidad sobre el capital invertido -31,7 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 4,2 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 8,1 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 9,0 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 13,4 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 20,6 %
2019201920192020202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-4,0 mil M-2,0 mil M02,0 mil M
2019
2019
2019Beneficio económico 198,0 M
2020
2020Beneficio económico -3,6 mil M
2021Beneficio económico -107,3 M
2022Beneficio económico 243,3 M
2023Beneficio económico 288,5 M
2024Beneficio económico 635,4 M
2025Beneficio económico 1,1 mil M
2019201920192020202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
100,8 %
Rentabilidad sobre activos
5,3 %
Rotación de activos
0,60×
Gastos generales (SG&A)
5,2 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-6,0 mil M-4,0 mil M-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M
2019
2019
2019Beneficio neto 565,0 MFlujo de caja libre 1,6 mil MTras pagos en acciones 1,4 mil M
2020
2020Beneficio neto -2,6 mil MFlujo de caja libre -4,6 mil MTras pagos en acciones -4,8 mil M
2021Beneficio neto 12,0 MFlujo de caja libre 3,1 mil MTras pagos en acciones 2,7 mil M
2022Beneficio neto 352,0 MFlujo de caja libre 2,8 mil MTras pagos en acciones 2,4 mil M
2023Beneficio neto 797,0 MFlujo de caja libre 1,8 mil MTras pagos en acciones 1,4 mil M
2024Beneficio neto 1,2 mil MFlujo de caja libre 2,3 mil MTras pagos en acciones 1,9 mil M
2025Beneficio neto 1,3 mil MFlujo de caja libre 3,1 mil MTras pagos en acciones 2,7 mil M
2019201920192020202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2019–2025
15,8 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 36 %5,7 mil M
Compras de empresas 1 %80,0 M
Dividendos 4 %591,0 M
Recompras de acciones 50 %7,8 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 10 %1,6 mil M
En esos mismos años pagó 2,5 mil M en acciones. 5,3 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-40,00$-20,00$0,00$20,00$40,00
2019
2019
2019Beneficio por acción $3,77Flujo de caja libre por acción $10,72Dividendo por acción $1,30
2020
2020Beneficio por acción $-18,47Flujo de caja libre por acción $-32,75Dividendo por acción $0,34
2021Beneficio por acción $0,08Flujo de caja libre por acción $20,54
2022Beneficio por acción $2,18Flujo de caja libre por acción $17,17
2023Beneficio por acción $5,31Flujo de caja libre por acción $12,27Dividendo por acción $0,00
2024Beneficio por acción $8,95Flujo de caja libre por acción $16,89Dividendo por acción $0,00
2025Beneficio por acción $9,81Flujo de caja libre por acción $23,57Dividendo por acción $1,52
2019201920192020202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
130,0 M140,0 M150,0 M160,0 M170,0 M
2019
2019
2019Acciones diluidas 149,9 M
2020
2020Acciones diluidas 141,4 M
2021Acciones diluidas 149,7 M
2022Acciones diluidas 161,8 M
2023Acciones diluidas 150,2 M
2024Acciones diluidas 137,9 M
2025Acciones diluidas 131,9 M
2019201920192020202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2019
2019
2019Deuda neta 1,6 mil M
2020
2020Deuda neta 4,9 mil M
2021Deuda neta 4,3 mil M
2022Deuda neta 2,1 mil M
2023Deuda neta 2,0 mil M
2024Deuda neta 2,1 mil M
2025Deuda neta 748,0 M
2019201920192020202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
0,3×
Cobertura de intereses
6× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
0,73 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 103 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
-0,40zona de peligro
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos -0,18 × 6,56-1,20
Beneficios retenidos ÷ activos 0,07 × 3,26+0,23
Beneficio operativo ÷ activos 0,08 × 6,72+0,51
Fondos propios ÷ pasivo 0,06 × 1,05+0,06
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,76por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,20+1,11
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,88+0,36
Crecimiento de ventas 1,08+0,96
Amortización más lenta 0,97+0,11
Gastos generales frente a ventas 0,88-0,15
Beneficio que no es caja -0,11-0,49
Endeudamiento al alza 1,03-0,34
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
Las cuentas por cobrar crecen un 30 % frente a unas ventas que crecen un 8 %.
Tranquila
Un giro hacia clientes más grandes con plazos más largos, o ventas concentradas al final del periodo.
Preocupante
Se está vendiendo con crédito más laxo, o se han anotado ventas que quizá nunca se cobren.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
El 81 % del valor viene de después del año 10: esta valoración descansa sobre todo en el largo plazo, que es justo lo que menos se sabe.
Valor por acción, con estos supuestos$13,34descontado al 5,3 % anual · el 81 % de él, de después del año 10
$-241,31el 80 % de 4.705 simulaciones$271,45
Prudente$3,3719,0 % de crecimiento · 0,2 % de margen · 6,3 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$13,3423,0 % de crecimiento · 0,2 % de margen · 5,3 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$50,9627,0 % de crecimiento · 0,2 % de margen · 4,3 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
1,4×
Valor de empresa ÷ EBITDA
0,9×
Valor de empresa ÷ ventas
0,2×
Rentabilidad por flujo de caja libre
154,1 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy483,9 M
Todo lo de después, hoy2,0 mil M
El negocio entero2,5 mil M
Menos la deuda neta-748,0 M
Lo que es de los accionistas1,8 mil M
Repartido entre 131,9 M acciones: <strong>$13,34</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
-6,0 mil M-4,0 mil M-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M
2019
2019
2019Declarado 1,4 mil M
2020
2020Declarado -4,8 mil M
2021Declarado 2,7 mil M
2022Declarado 2,4 mil M
2023Declarado 1,4 mil M
2024Declarado 1,9 mil M
2025Declarado 2,7 mil M
2026Proyectado 34,3 M
2027Proyectado 41,4 M
2028Proyectado 49,0 M
2029Proyectado 57,0 M
2030Proyectado 64,9 M
2031Proyectado 72,4 M
2032Proyectado 79,2 M
2033Proyectado 84,8 M
2034Proyectado 88,8 M
2035Proyectado 91,0 M
2019201920202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
18,1 mil M
21,9 mil M
25,9 mil M
30,1 mil M
34,3 mil M
38,3 mil M
41,8 mil M
44,8 mil M
46,9 mil M
48,1 mil M
Crecimiento
23,0 %
20,7 %
18,4 %
16,2 %
13,9 %
11,6 %
9,3 %
7,1 %
4,8 %
2,5 %
Margen de caja
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
0,2 %
Flujo de caja libre
34,3 M
41,4 M
49,0 M
57,0 M
64,9 M
72,4 M
79,2 M
84,8 M
88,8 M
91,0 M
Vale hoy
32,6 M
37,4 M
42,0 M
46,4 M
50,2 M
53,2 M
55,3 M
56,2 M
56,0 M
54,5 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,3 %
14
18
25
36
63
4,8 %
11
14
18
24
35
5,3 %
9
11
13
17
23
5,8 %
7
8
10
13
17
6,3 %
5
7
8
10
13
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
19,0 %
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
0,1 %
7
8
10
11
12
0,2 %
9
10
12
13
15
0,2 %
10
12
13
15
17
0,2 %
12
14
15
17
19
0,2 %
14
15
17
19
21
Todos los datos moviéndose a la vez
4.705 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$-241,31
Mediana$15,08
Percentil 90$271,45
$-500,00$0,00$500,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$-105,23</b> y <b>$135,75</b>; una de cada diez por debajo de $-241,31, una de cada diez por encima de $271,45.
¿Tiene sentido el largo plazo?
0,4×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 0,4 veces el EBITDA de ese año.
3 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 98 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 3 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 11 % de media.
81 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,18 % × (1 − 18,2 %) = <strong>4,24 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>5,26 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
