ALGN · Salud(aparatos y material ortopédico, protésico y quirúrgico) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Align Technology Inc declaró unas ventas de 4,0 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 11,8 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 24,0 % en 2017 al 13,5 %. De los 6,3 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 48,3 % fue a recompras y un 29,4 % a reinvertir en el negocio; el número de acciones bajó un 11,3 %. En los filtros contables, supera 6 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 4,56, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20254,0 mil M+11,8 % al año en 9 años
Margen operativo13,5 %margen bruto del 67,2 %
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones304,9 Mel 7,6 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de —
F-score de Piotroski6/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2017Ventas 1,5 mil MBeneficio operativo 353,6 M
2018Ventas 2,0 mil MBeneficio operativo 466,6 M
2019
2019Ventas 2,4 mil MBeneficio operativo 542,5 M
2020Ventas 2,5 mil MBeneficio operativo 387,2 M
2021Ventas 4,0 mil MBeneficio operativo 976,4 M
2022Ventas 3,7 mil MBeneficio operativo 642,6 M
2023Ventas 3,9 mil MBeneficio operativo 643,3 M
2024Ventas 4,0 mil MBeneficio operativo 607,6 M
2025Ventas 4,0 mil MBeneficio operativo 545,8 M
2017201820192019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+2,6 %
+10,3 %
+11,8 %
Beneficio operativo
-5,3 %
+7,1 %
+4,9 %
Beneficio neto
+4,3 %
-25,4 %
+6,6 %
Beneficio por acción
+7,0 %
-24,1 %
+8,0 %
Flujo de caja libre por acción
+24,2 %
+1,1 %
+9,6 %
Acciones
-2,5 %
-1,7 %
-1,3 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017
2018
2019
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2017201820192019202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
10,1 %
Rentabilidad sobre activos
6,6 %
Rotación de activos
0,65×
Investigación y desarrollo
9,2 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
43,5 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M2,0 mil M
2017Beneficio neto 231,4 MFlujo de caja libre 242,8 MTras pagos en acciones 184,0 M
2018Beneficio neto 400,2 MFlujo de caja libre 331,4 MTras pagos en acciones 260,6 M
2019
2019Beneficio neto 442,8 MFlujo de caja libre 597,6 MTras pagos en acciones 509,4 M
2020Beneficio neto 1,8 mil MFlujo de caja libre 507,3 MTras pagos en acciones 408,8 M
2021Beneficio neto 772,0 MFlujo de caja libre 771,4 MTras pagos en acciones 657,1 M
2022Beneficio neto 361,6 MFlujo de caja libre 276,8 MTras pagos en acciones 143,5 M
2023Beneficio neto 445,1 MFlujo de caja libre 608,1 MTras pagos en acciones 454,0 M
2024Beneficio neto 421,4 MFlujo de caja libre 622,7 MTras pagos en acciones 448,9 M
2025Beneficio neto 410,4 MFlujo de caja libre 490,8 MTras pagos en acciones 304,9 M
2017201820192019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2025
6,3 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 29 %1,8 mil M
Compras de empresas 8 %527,1 M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 48 %3,0 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 14 %869,6 M
En esos mismos años pagó 1,1 mil M en acciones. El número de acciones bajó un 11,3 %. 1,9 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$10,00$20,00$30,00
2017Beneficio por acción $2,83Flujo de caja libre por acción $2,97
2018Beneficio por acción $4,92Flujo de caja libre por acción $4,07
2019
2019Beneficio por acción $5,53Flujo de caja libre por acción $7,46
2020Beneficio por acción $22,41Flujo de caja libre por acción $6,40
2021Beneficio por acción $9,69Flujo de caja libre por acción $9,68
2022Beneficio por acción $4,61Flujo de caja libre por acción $3,53
2023Beneficio por acción $5,81Flujo de caja libre por acción $7,94
2024Beneficio por acción $5,62Flujo de caja libre por acción $8,30
2025Beneficio por acción $5,65Flujo de caja libre por acción $6,76
2017201820192019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
72,5 M75,0 M77,5 M80,0 M82,5 M
2017Acciones diluidas 81,8 M
2018Acciones diluidas 81,4 M
2019
2019Acciones diluidas 80,1 M
2020Acciones diluidas 79,2 M
2021Acciones diluidas 79,7 M
2022Acciones diluidas 78,4 M
2023Acciones diluidas 76,6 M
2024Acciones diluidas 75,0 M
2025Acciones diluidas 72,6 M
2017201820192019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
— beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,36 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
129 días cobra en 100 d, existencias 62 d, paga en 33 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
–Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activos — no declaradosin datos
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
✕Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antesno superada
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
4,56zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,11 × 6,56+0,73
Beneficios retenidos ÷ activos 0,40 × 3,26+1,29
Beneficio operativo ÷ activos 0,09 × 6,72+0,59
Fondos propios ÷ pasivo 1,85 × 1,05+1,95
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,52por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,10+1,01
Margen bruto a la baja 1,04+0,55
Activos blandos 1,01+0,41
Crecimiento de ventas 1,01+0,90
Amortización más lenta 0,59+0,07
Gastos generales frente a ventas 0,99-0,17
Beneficio que no es caja -0,03-0,14
Endeudamiento al alza 0,94-0,31
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
La inversión en activo fijo (102M) está muy por debajo de la amortización (237M).
Tranquila
Activos maduros, o un negocio que se ha vuelto menos intensivo en capital.
Preocupante
Infrainversión: el beneficio de hoy se sostiene consumiendo la capacidad de mañana.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$62,78descontado al 10,2 % anual · el 52 % de él, de después del año 10
$40,68el 80 % de 5.000 simulaciones$92,22
Prudente$40,376,5 % de crecimiento · 5,2 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$62,7810,5 % de crecimiento · 6,1 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$102,2314,5 % de crecimiento · 7,0 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
11,1×
Valor de empresa ÷ EBITDA
5,8×
Valor de empresa ÷ ventas
1,1×
Rentabilidad por flujo de caja libre
6,7 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy2,2 mil M
Todo lo de después, hoy2,3 mil M
El negocio entero4,6 mil M
Menos la deuda neta-0
Lo que es de los accionistas4,6 mil M
Repartido entre 72,6 M acciones: <strong>$62,78</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
0200,0 M400,0 M600,0 M800,0 M
2017Declarado 184,0 M
2018Declarado 260,6 M
2019
2019Declarado 509,4 M
2020Declarado 408,8 M
2021Declarado 657,1 M
2022Declarado 143,5 M
2023Declarado 454,0 M
2024Declarado 448,9 M
2025Declarado 304,9 M
2026Proyectado 273,2 M
2027Proyectado 299,5 M
2028Proyectado 325,6 M
2029Proyectado 351,1 M
2030Proyectado 375,5 M
2031Proyectado 398,3 M
2032Proyectado 418,8 M
2033Proyectado 436,8 M
2034Proyectado 451,6 M
2035Proyectado 462,8 M
2017201920202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
4,5 mil M
4,9 mil M
5,3 mil M
5,7 mil M
6,1 mil M
6,5 mil M
6,8 mil M
7,1 mil M
7,4 mil M
7,6 mil M
Crecimiento
10,5 %
9,6 %
8,7 %
7,8 %
6,9 %
6,1 %
5,2 %
4,3 %
3,4 %
2,5 %
Margen de caja
6,1 %
6,1 %
6,1 %
6,1 %
6,1 %
6,1 %
6,1 %
6,1 %
6,1 %
6,1 %
Flujo de caja libre
273,2 M
299,5 M
325,6 M
351,1 M
375,5 M
398,3 M
418,8 M
436,8 M
451,6 M
462,8 M
Vale hoy
248,0 M
246,8 M
243,5 M
238,4 M
231,4 M
222,7 M
212,6 M
201,2 M
188,9 M
175,7 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
65
69
73
78
83
9,7 %
61
64
67
71
76
10,2 %
57
60
63
66
70
10,7 %
54
56
59
62
65
11,2 %
51
53
55
58
61
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
6,5 %
8,5 %
10,5 %
12,5 %
14,5 %
4,9 %
45
49
53
57
62
5,5 %
50
54
58
63
68
6,1 %
54
58
63
68
73
6,7 %
58
62
68
73
79
7,3 %
62
67
72
78
85
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$40,68
Mediana$62,71
Percentil 90$92,22
$50,00$75,00$100,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$50,59</b> y <b>$76,76</b>; una de cada diez por debajo de $40,68, una de cada diez por encima de $92,22.
¿Tiene sentido el largo plazo?
4,2×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 4,2 veces el EBITDA de ese año.
7 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 35 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 7 % sobre el capital nuevo.
52 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,17 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,17 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 6,67 % × (1 − 29,9 %) = <strong>4,68 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,17 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 6 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado—ninguna en el periodo
Con plan preestablecido—de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas50 retribuciones · 5 ejercicios de opciones · 0 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
