WM · Industrie(refuse systems) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Waste Management Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 25,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 7,1 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge blieb seit 2016 stabil bei etwa 17,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 31,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 42,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 52,8 % zurück ins Geschäft und 34,2 % in Übernahmen; die Aktienzahl sank um 9,5 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,06 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202525,2 Mrd.+7,1 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge17,1 %Bruttomarge 40,4 %
Rendite auf das investierte Kapital31,8 %33,5 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung2,6 Mrd.10,5 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2016Umsatz 13,6 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2017Umsatz 14,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2018Umsatz 14,9 Mrd.Betriebsergebnis 2,8 Mrd.
2019Umsatz 15,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,7 Mrd.
2020Umsatz 15,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,4 Mrd.
2021Umsatz 17,9 Mrd.Betriebsergebnis 3,0 Mrd.
2022Umsatz 19,7 Mrd.Betriebsergebnis 3,4 Mrd.
2023Umsatz 20,4 Mrd.Betriebsergebnis 3,6 Mrd.
2024Umsatz 22,1 Mrd.Betriebsergebnis 4,1 Mrd.
2025Umsatz 25,2 Mrd.Betriebsergebnis 4,3 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+8,6 %
+10,6 %
+7,1 %
Betriebsergebnis
+8,6 %
+12,1 %
+7,2 %
Nettogewinn
+6,6 %
+12,6 %
+9,6 %
Gewinn je Aktie
+7,5 %
+13,7 %
+10,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+18,7 %
+10,3 %
+7,3 %
Dividende je Aktie
+8,3 %
+8,6 %
+8,2 %
Aktien
-0,9 %
-1,0 %
-1,1 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 9,9 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %40,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 26,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 34,7 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 33,7 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 29,5 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 24,0 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 29,3 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 35,6 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 37,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 33,6 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 31,8 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 923,9 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 1,7 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 1,6 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 1,4 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 1,9 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 2,0 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 2,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 2,4 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
27,1 %
Gesamtkapitalrendite
5,9 %
Kapitalumschlag
0,55×
Gemeinkosten (SG&A)
10,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
42,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 53 %22,2 Mrd.
Übernahmen 34 %14,4 Mrd.
Dividenden 23 %9,8 Mrd.
Aktienrückkäufe 18 %7,5 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -28 %-11,9 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,0 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 9,5 %. 6,5 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00$8,00
2016Gewinn je Aktie $2,65Freier Cashflow je Aktie $3,71Dividende je Aktie $1,63
2017Gewinn je Aktie $4,41Freier Cashflow je Aktie $3,65Dividende je Aktie $1,70
2018Gewinn je Aktie $4,45Freier Cashflow je Aktie $4,39Dividende je Aktie $1,86
2019Gewinn je Aktie $3,91Freier Cashflow je Aktie $4,82Dividende je Aktie $2,05
2020Gewinn je Aktie $3,52Freier Cashflow je Aktie $4,28Dividende je Aktie $2,18
2021Gewinn je Aktie $4,29Freier Cashflow je Aktie $5,44Dividende je Aktie $2,29
2022Gewinn je Aktie $5,39Freier Cashflow je Aktie $4,16Dividende je Aktie $2,60
2023Gewinn je Aktie $5,66Freier Cashflow je Aktie $4,48Dividende je Aktie $2,79
2024Gewinn je Aktie $6,81Freier Cashflow je Aktie $5,35Dividende je Aktie $3,00
2025Gewinn je Aktie $6,70Freier Cashflow je Aktie $6,97Dividende je Aktie $3,30
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
400,0 Mio.420,0 Mio.440,0 Mio.460,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 446,5 Mio.
2017Verwässerte Aktien 441,9 Mio.
2018Verwässerte Aktien 432,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 427,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 425,1 Mio.
2021Verwässerte Aktien 422,9 Mio.
2022Verwässerte Aktien 415,0 Mio.
2023Verwässerte Aktien 406,9 Mio.
2024Verwässerte Aktien 403,4 Mio.
2025Verwässerte Aktien 404,2 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,06Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,01 × 6,56-0,09
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,38 × 3,26+1,23
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,09 × 6,72+0,63
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,28 × 1,05+0,29
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,74unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,92+0,85
Sinkende Bruttomarge 0,97+0,51
Weiche Vermögenswerte 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,40
Umsatzwachstum 1,14+1,02
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,05-0,18
Gewinn ohne Cash -0,07-0,34
Steigende Verschuldung 0,86-0,28
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$103,77abgezinst mit 9,9 % pro Jahr · 53 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
15,5×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
5,9×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
1,7×
Free-Cashflow-Rendite
6,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute20,0 Mrd.
Alles danach, heute22,5 Mrd.
Das ganze Geschäft42,5 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-510,0 Mio.
Was den Aktionären gehört41,9 Mrd.
Verteilt auf 404,2 Mio. Aktien: <strong>$103,77</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2019Ausgewiesen 2,0 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2021Ausgewiesen 2,2 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2024Ausgewiesen 2,0 Mrd.
2025Ausgewiesen 2,6 Mrd.
2026Projiziert 2,4 Mrd.
2027Projiziert 2,7 Mrd.
2028Projiziert 2,9 Mrd.
2029Projiziert 3,1 Mrd.
2030Projiziert 3,3 Mrd.
2031Projiziert 3,6 Mrd.
2032Projiziert 3,7 Mrd.
2033Projiziert 3,9 Mrd.
2034Projiziert 4,0 Mrd.
2035Projiziert 4,1 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
27,9 Mrd.
30,5 Mrd.
33,2 Mrd.
35,8 Mrd.
38,3 Mrd.
40,6 Mrd.
42,7 Mrd.
44,5 Mrd.
46,0 Mrd.
47,2 Mrd.
Wachstum
10,5 %
9,6 %
8,7 %
7,8 %
6,9 %
6,1 %
5,2 %
4,3 %
3,4 %
2,5 %
Cash-Marge
8,7 %
8,7 %
8,7 %
8,7 %
8,7 %
8,7 %
8,7 %
8,7 %
8,7 %
8,7 %
Freier Cashflow
2,4 Mrd.
2,7 Mrd.
2,9 Mrd.
3,1 Mrd.
3,3 Mrd.
3,6 Mrd.
3,7 Mrd.
3,9 Mrd.
4,0 Mrd.
4,1 Mrd.
Heute wert
2,2 Mrd.
2,2 Mrd.
2,2 Mrd.
2,1 Mrd.
2,1 Mrd.
2,0 Mrd.
1,9 Mrd.
1,8 Mrd.
1,7 Mrd.
1,6 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,8 %
107
114
121
130
140
9,3 %
100
106
112
119
128
9,9 %
94
98
104
110
117
10,3 %
88
92
97
102
108
10,8 %
83
87
91
95
100
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
6,5 %
8,5 %
10,5 %
12,5 %
14,5 %
7,0 %
75
81
88
95
102
7,9 %
81
88
96
104
112
8,7 %
88
96
104
112
122
9,6 %
95
103
112
121
131
10,5 %
102
111
120
130
141
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$73,69
Median$103,97
90. Perzentil$146,26
$100,00$150,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$86,77</b> und <b>$123,84</b>; jede zehnte unter $73,69, jede zehnte über $146,26.
Ergibt die lange Frist Sinn?
4,3×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 4,3-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
7 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 35 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 7 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 33 % verdient.
53 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 20,9 %) = <strong>5,28 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,85 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
