VMC · Grundstoffe(mining & quarrying of nonmetallic minerals (no fuels)) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Vulcan Materials Co wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 7,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 9,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 18,5 % im Jahr 2016 auf 20,4 %, und im letzten Jahr erzielte es 9,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 11,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 53,2 % in Übernahmen und 47,2 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl sank um 2,3 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 9 von 9 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 3,47 liegt in der sicheren Zone; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20257,9 Mrd.+9,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge20,4 %Bruttomarge 27,4 %
Rendite auf das investierte Kapital9,8 %8,3 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,1 Mrd.13,5 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2016Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 665,9 Mio.
2017Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 639,0 Mio.
2018Umsatz 4,4 Mrd.Betriebsergebnis 747,7 Mio.
2019Umsatz 4,9 Mrd.Betriebsergebnis 877,5 Mio.
2020Umsatz 4,9 Mrd.Betriebsergebnis 895,7 Mio.
2021Umsatz 5,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2022Umsatz 7,3 Mrd.Betriebsergebnis 951,4 Mio.
2023Umsatz 7,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2024Umsatz 7,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2025Umsatz 7,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+2,8 %
+10,3 %
+9,2 %
Betriebsergebnis
+19,4 %
+12,6 %
+10,4 %
Nettogewinn
+23,2 %
+13,0 %
+11,0 %
Gewinn je Aktie
+23,5 %
+13,1 %
+11,3 %
Freier Cashflow je Aktie
+28,7 %
+10,0 %
+16,5 %
Dividende je Aktie
+7,2 %
+7,7 %
+10,7 %
Aktien
-0,2 %
-0,1 %
-0,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
12,6 %
Gesamtkapitalrendite
6,4 %
Kapitalumschlag
0,48×
Gemeinkosten (SG&A)
7,1 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
11,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 47 %5,2 Mrd.
Übernahmen 53 %5,9 Mrd.
Dividenden 17 %1,9 Mrd.
Aktienrückkäufe 10 %1,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -27 %-3,0 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 392,8 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 2,3 %. 698,8 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,50$5,00$7,50$10,00
2016Gewinn je Aktie $3,09Freier Cashflow je Aktie $2,17Dividende je Aktie $0,78
2017Gewinn je Aktie $4,46Freier Cashflow je Aktie $1,37Dividende je Aktie $0,98
2018Gewinn je Aktie $3,85Freier Cashflow je Aktie $2,72Dividende je Aktie $1,11
2019Gewinn je Aktie $4,63Freier Cashflow je Aktie $4,50Dividende je Aktie $1,23
2020Gewinn je Aktie $4,39Freier Cashflow je Aktie $5,32Dividende je Aktie $1,35
2021Gewinn je Aktie $5,02Freier Cashflow je Aktie $4,20Dividende je Aktie $1,47
2022Gewinn je Aktie $4,31Freier Cashflow je Aktie $4,01Dividende je Aktie $1,59
2023Gewinn je Aktie $6,98Freier Cashflow je Aktie $4,97Dividende je Aktie $1,71
2024Gewinn je Aktie $6,85Freier Cashflow je Aktie $6,06Dividende je Aktie $1,84
2025Gewinn je Aktie $8,11Freier Cashflow je Aktie $8,56Dividende je Aktie $1,96
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
9von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
3,47sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,10 × 6,56+0,63
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,33 × 3,26+1,09
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,10 × 6,72+0,65
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,05 × 1,05+1,10
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$217,92abgezinst mit 8,2 % pro Jahr · 61 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
26,9×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
14,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,2×
Free-Cashflow-Rendite
3,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute12,9 Mrd.
Alles danach, heute20,2 Mrd.
Das ganze Geschäft33,1 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-4,2 Mrd.
Was den Aktionären gehört28,9 Mrd.
Verteilt auf 132,7 Mio. Aktien: <strong>$217,92</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 273,8 Mio.
2017Ausgewiesen 158,5 Mio.
2018Ausgewiesen 338,5 Mio.
2019Ausgewiesen 568,2 Mio.
2020Ausgewiesen 675,2 Mio.
2021Ausgewiesen 525,9 Mio.
2022Ausgewiesen 494,5 Mio.
2023Ausgewiesen 601,0 Mio.
2024Ausgewiesen 752,7 Mio.
2025Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2026Projiziert 1,5 Mrd.
2027Projiziert 1,6 Mrd.
2028Projiziert 1,7 Mrd.
2029Projiziert 1,9 Mrd.
2030Projiziert 2,0 Mrd.
2031Projiziert 2,1 Mrd.
2032Projiziert 2,2 Mrd.
2033Projiziert 2,3 Mrd.
2034Projiziert 2,4 Mrd.
2035Projiziert 2,5 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
8,8 Mrd.
9,6 Mrd.
10,5 Mrd.
11,3 Mrd.
12,1 Mrd.
12,8 Mrd.
13,5 Mrd.
14,0 Mrd.
14,5 Mrd.
14,9 Mrd.
Wachstum
10,5 %
9,6 %
8,7 %
7,8 %
6,9 %
6,1 %
5,2 %
4,3 %
3,4 %
2,5 %
Cash-Marge
16,5 %
16,5 %
16,5 %
16,5 %
16,5 %
16,5 %
16,5 %
16,5 %
16,5 %
16,5 %
Freier Cashflow
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,7 Mrd.
1,9 Mrd.
2,0 Mrd.
2,1 Mrd.
2,2 Mrd.
2,3 Mrd.
2,4 Mrd.
2,5 Mrd.
Heute wert
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,3 Mrd.
1,3 Mrd.
1,3 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,2 %
227
248
274
305
346
7,7 %
205
222
243
268
299
8,2 %
186
201
218
238
263
8,7 %
170
183
197
214
234
9,2 %
157
167
179
193
210
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
6,5 %
8,5 %
10,5 %
12,5 %
14,5 %
13,2 %
146
161
177
195
214
14,9 %
163
179
198
217
238
16,5 %
180
198
218
239
262
18,2 %
197
217
238
262
287
19,8 %
214
235
259
284
311
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,5 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$151,36
Median$218,11
90. Perzentil$328,90
$200,00$300,00$400,00$500,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$179,65</b> und <b>$268,65</b>; jede zehnte unter $151,36, jede zehnte über $328,90.
Ergibt die lange Frist Sinn?
10,0×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 10,0-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
61 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,50 % × (1 − 22,1 %) = <strong>4,28 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
