HEI · Industrie(aircraft engines & engine parts) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.10.2025
Heico Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 4,5 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 12,7 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 20,1 % im Jahr 2017 auf 22,7 %, und im letzten Jahr erzielte es 19,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 4,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 104,7 % in Übernahmen und 8,3 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl stieg um 3,8 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 4,62 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20254,5 Mrd.+12,7 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge22,7 %Bruttomarge 39,8 %
Rendite auf das investierte Kapital19,7 %17,4 % im Schnitt über 4 Jahre
Freier Cashflow861,4 Mio.19,2 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität214,4 Mio. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score7/9bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2017Umsatz 1,5 Mrd.Betriebsergebnis 306,7 Mio.
2018Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 376,2 Mio.
2018
2019Umsatz 2,1 Mrd.Betriebsergebnis 457,1 Mio.
2020Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 376,6 Mio.
2021Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis 392,9 Mio.
2022Umsatz 2,2 Mrd.Betriebsergebnis 496,8 Mio.
2023Umsatz 3,0 Mrd.Betriebsergebnis 625,3 Mio.
2024Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 824,5 Mio.
2025Umsatz 4,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+26,6 %
+20,2 %
+12,7 %
Betriebsergebnis
+27,1 %
+22,0 %
+14,3 %
Nettogewinn
+25,2 %
+17,1 %
+15,7 %
Gewinn je Aktie
+24,4 %
+16,5 %
+15,2 %
Freier Cashflow je Aktie
+24,7 %
+16,8 %
+13,7 %
Dividende je Aktie
+8,6 %
+7,7 %
+10,2 %
Aktien
+0,7 %
+0,5 %
+0,4 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %20,0 %
2017
2018
2018
2019
2020
2021
2022Rendite auf das investierte Kapital 15,2 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 15,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 18,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 19,7 %
2017201820182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0200,0 Mio.400,0 Mio.600,0 Mio.
2017
2018
2018
2019
2020
2021
2022Ökonomischer Gewinn 129,8 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 179,7 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 309,6 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 411,6 Mio.
2017201820182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
16,0 %
Gesamtkapitalrendite
8,1 %
Kapitalumschlag
0,53×
Forschung & Entwicklung
2,7 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
17,1 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
196 Tage kassiert in 52 T., Lager 175 T., zahlt in 31 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
4,62sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,18 × 6,56+1,18
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,43 × 3,26+1,40
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,12 × 6,72+0,81
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,18 × 1,05+1,24
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,50unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,02+0,94
Sinkende Bruttomarge 0,98+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,98+0,40
Umsatzwachstum 1,16+1,04
Langsamere Abschreibung 1,09+0,13
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,97-0,17
Gewinn ohne Cash -0,03-0,13
Steigende Verschuldung 1,12-0,37
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (73 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (196 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$107,37abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 54 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
21,9×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,3×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,3×
Free-Cashflow-Rendite
5,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute6,8 Mrd.
Alles danach, heute8,1 Mrd.
Das ganze Geschäft14,9 Mrd.
Plus Nettoliquidität214,4 Mio.
Was den Aktionären gehört15,1 Mrd.
Verteilt auf 140,8 Mio. Aktien: <strong>$107,37</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 262,3 Mio.
2018Ausgewiesen 286,6 Mio.
2018
2019Ausgewiesen 408,4 Mio.
2020Ausgewiesen 386,2 Mio.
2021Ausgewiesen 407,9 Mio.
2022Ausgewiesen 435,9 Mio.
2023Ausgewiesen 399,3 Mio.
2024Ausgewiesen 614,1 Mio.
2025Ausgewiesen 861,4 Mio.
2026Projiziert 671,2 Mio.
2027Projiziert 792,4 Mio.
2028Projiziert 920,1 Mio.
2029Projiziert 1,1 Mrd.
2030Projiziert 1,2 Mrd.
2031Projiziert 1,3 Mrd.
2032Projiziert 1,4 Mrd.
2033Projiziert 1,5 Mrd.
2034Projiziert 1,6 Mrd.
2035Projiziert 1,6 Mrd.
2017201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
5,4 Mrd.
6,4 Mrd.
7,4 Mrd.
8,4 Mrd.
9,5 Mrd.
10,4 Mrd.
11,3 Mrd.
12,0 Mrd.
12,5 Mrd.
12,9 Mrd.
Wachstum
20,0 %
18,1 %
16,1 %
14,2 %
12,2 %
10,3 %
8,3 %
6,4 %
4,4 %
2,5 %
Cash-Marge
12,5 %
12,5 %
12,5 %
12,5 %
12,5 %
12,5 %
12,5 %
12,5 %
12,5 %
12,5 %
Freier Cashflow
671,2 Mio.
792,4 Mio.
920,1 Mio.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,6 Mrd.
Heute wert
609,2 Mio.
652,8 Mio.
687,9 Mio.
712,8 Mio.
726,0 Mio.
726,6 Mio.
714,4 Mio.
689,9 Mio.
653,9 Mio.
608,4 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
111
117
125
133
143
9,7 %
104
109
115
123
131
10,2 %
97
102
107
114
121
10,7 %
91
96
100
106
112
11,2 %
86
90
94
99
104
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
16,0 %
18,0 %
20,0 %
22,0 %
24,0 %
10,0 %
78
84
91
97
105
11,2 %
85
92
99
107
115
12,5 %
92
100
107
116
125
13,7 %
99
107
116
125
135
15,0 %
106
115
124
134
145
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$81,18
Median$107,58
90. Perzentil$145,17
$100,00$150,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$92,44</b> und <b>$125,06</b>; jede zehnte unter $81,18, jede zehnte über $145,17.
Ergibt die lange Frist Sinn?
6,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 6,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
7 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 34 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 7 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 17 % verdient.
54 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,18 % × (1 − 16,6 %) = <strong>11,00 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
