TROX · Materiales(química inorgánica industrial) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Tronox Holdings plc declaró unas ventas de 2,9 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 9,2 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del -4,0 % en 2016 al -8,7 %, y ganó un -17,9 % sobre su capital invertido en el último año. De los 3,1 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 76,9 % fue a reinvertir en el negocio y un 17,2 % a dividendos. En los filtros contables, supera 2 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 1,47, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20252,9 mil M+9,2 % al año en 9 años
Margen operativo-8,7 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido-17,9 %-11,4 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones-301,0 Mel -10,4 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDACaja neta160,0 M más de caja que de deuda
F-score de Piotroski2/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-1 mil M01 mil M2 mil M3 mil M4 mil M
2016Ventas 1,3 mil MBeneficio operativo -53,0 M
2017Ventas 1,7 mil MBeneficio operativo 141,0 M
2018Ventas 1,8 mil MBeneficio operativo 200,0 M
2019Ventas 2,6 mil MBeneficio operativo 95,0 M
2020Ventas 2,8 mil MBeneficio operativo 271,0 M
2021Ventas 3,6 mil MBeneficio operativo 577,0 M
2022Ventas 3,5 mil MBeneficio operativo 458,0 M
2023Ventas 2,9 mil MBeneficio operativo 186,0 M
2024Ventas 3,1 mil MBeneficio operativo 219,0 M
2025Ventas 2,9 mil MBeneficio operativo -253,0 M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-5,7 %
+1,0 %
+9,2 %
Dividendo por acción
-18,2 %
+1,9 %
—
Acciones
+0,3 %
+1,8 %
—
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
2019Operativo 3,6 %Neto -4,1 %Flujo de caja libre 8,1 %
2020Operativo 9,8 %Neto 35,1 %Flujo de caja libre 5,8 %
2021Operativo 16,2 %Neto 8,0 %Flujo de caja libre 13,1 %
2022Operativo 13,3 %Neto 14,4 %Flujo de caja libre 4,9 %
2023Operativo 6,5 %Neto -11,1 %Flujo de caja libre -2,7 %
2024Operativo 7,1 %Neto -1,6 %Flujo de caja libre -2,3 %
2025Operativo -8,7 %Neto -16,2 %Flujo de caja libre -9,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertido
-150 %-100 %-50 %0 %50 %
2016Rentabilidad sobre el capital invertido -2,0 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 18,2 %
2018
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 14,7 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido -107,4 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 23,2 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 7,2 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido -60,7 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido -9,0 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido -17,9 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
-33,1 %
Rentabilidad sobre activos
-7,6 %
Rotación de activos
0,47×
Investigación y desarrollo
0,5 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
10,0 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-0,5 mil M00,5 mil M1,0 mil M
2016Beneficio neto -61,0 MFlujo de caja libre -2,0 MTras pagos en acciones -26,0 M
2017Beneficio neto -285,0 MFlujo de caja libre 74,0 MTras pagos en acciones 43,0 M
2018Beneficio neto -7,0 MFlujo de caja libre 53,0 MTras pagos en acciones 32,0 M
2019Beneficio neto -109,0 MFlujo de caja libre 214,0 MTras pagos en acciones 182,0 M
2020Beneficio neto 969,0 MFlujo de caja libre 160,0 MTras pagos en acciones 164,0 M
2021Beneficio neto 286,0 MFlujo de caja libre 468,0 MTras pagos en acciones 465,0 M
2022Beneficio neto 497,0 MFlujo de caja libre 170,0 MTras pagos en acciones 144,0 M
2023Beneficio neto -316,0 MFlujo de caja libre -77,0 MTras pagos en acciones -81,0 M
2024Beneficio neto -48,0 MFlujo de caja libre -70,0 MTras pagos en acciones -91,0 M
2025Beneficio neto -470,0 MFlujo de caja libre -281,0 MTras pagos en acciones -301,0 M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
3,1 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 77 %2,4 mil M
Compras de empresas 0 %0
Dividendos 17 %528,0 M
Recompras de acciones 11 %338,0 M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -5 %-157,0 M
En esos mismos años pagó 178,0 M en acciones. 160,0 M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
-$5,0-$2,5$0,0$2,5$5,0$7,5
2016
2017
2018Beneficio por acción $-0,06Flujo de caja libre por acción $0,43Dividendo por acción $0,19
2019Beneficio por acción $-0,78Flujo de caja libre por acción $1,53Dividendo por acción $0,19
2020Beneficio por acción $6,69Flujo de caja libre por acción $1,10Dividendo por acción $0,28
2021Beneficio por acción $1,81Flujo de caja libre por acción $2,96Dividendo por acción $0,41
2022Beneficio por acción $3,16Flujo de caja libre por acción $1,08Dividendo por acción $0,55
2023Beneficio por acción $-2,02Flujo de caja libre por acción $-0,49Dividendo por acción $0,57
2024Beneficio por acción $-0,30Flujo de caja libre por acción $-0,44Dividendo por acción $0,51
2025Beneficio por acción $-2,97Flujo de caja libre por acción $-1,77Dividendo por acción $0,30
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
120 M130 M140 M150 M160 M
2016
2017
2018Acciones diluidas 122,9 M
2019Acciones diluidas 139,9 M
2020Acciones diluidas 144,9 M
2021Acciones diluidas 157,9 M
2022Acciones diluidas 157,1 M
2023Acciones diluidas 156,4 M
2024Acciones diluidas 157,8 M
2025Acciones diluidas 158,5 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda y liquidez
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-2 mil M-1 mil M01 mil M2 mil M3 mil M
2016Deuda neta 2,7 mil M
2017Deuda neta -1,1 mil M
2018
2019Deuda neta -302,0 M
2020Deuda neta -619,0 M
2021Deuda neta -210,0 M
2022Deuda neta -140,0 M
2023Deuda neta -246,0 M
2024Deuda neta -116,0 M
2025Deuda neta -160,0 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-3,3×
Cobertura de intereses
-1× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
2,46 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 36 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
2de 8 pruebas superadas
✕RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerono superada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
1,47zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,22 × 6,56+1,42
Beneficios retenidos ÷ activos 0,00 × 3,26+0,02
Beneficio operativo ÷ activos -0,04 × 6,72-0,27
Fondos propios ÷ pasivo 0,30 × 1,05+0,31
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,82por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,15+1,06
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,97+0,39
Crecimiento de ventas 0,94+0,84
Amortización más lenta 0,99+0,11
Gastos generales frente a ventas 1,04-0,18
Beneficio que no es caja -0,09-0,40
Endeudamiento al alza 1,02-0,33
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
El tipo impositivo efectivo es del -3,3 %.
Tranquila
Un reparto geográfico favorable, o deducciones fiscales legítimas.
Preocupante
No es sostenible; proyectarlo hacia delante infla la valoración.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Con un margen de flujo de caja libre igual o inferior a cero en el año diez, el negocio nunca genera caja para sus dueños y un DCF no dice nada útil. Pon un margen positivo para el año diez para ver qué haría falta.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 6 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado—ninguna en el periodo
Con plan preestablecido—de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas116 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 5 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
