DXCM · Salud(surgical & medical instruments & apparatus) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Dexcom Inc declaró unas ventas de 4,7 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 26,2 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del -11,1 % en 2016 al 19,6 %. De los 5,4 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 48,5 % fue a recompras y un 42,6 % a reinvertir en el negocio; el número de acciones subió un 19,8 %. En los filtros contables, supera 7 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 4,98, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20254,7 mil M+26,2 % al año en 9 años
Margen operativo19,6 %margen bruto del 60,1 %
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones917,6 Mel 19,7 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de —
F-score de Piotroski7/8pruebas de mejora superadas
El número de acciones está expresado en las acciones de hoy. Tras un split, los documentos de la SEC solo reexpresan los años recientes, así que estos saltos se han leído como splits y los años anteriores se han escalado para que casen; si no, las cifras por acción compararían unidades distintas:
5 por 1 antes del ejercicio 2020.
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2016Ventas 573,3 MBeneficio operativo -63,9 M
2017Ventas 718,5 MBeneficio operativo -42,5 M
2018Ventas 1,0 mil MBeneficio operativo -186,3 M
2019Ventas 1,5 mil MBeneficio operativo 142,3 M
2020Ventas 1,9 mil MBeneficio operativo 299,5 M
2021Ventas 2,4 mil MBeneficio operativo 265,8 M
2022Ventas 2,9 mil MBeneficio operativo 391,2 M
2023Ventas 3,6 mil MBeneficio operativo 597,7 M
2024Ventas 4,0 mil MBeneficio operativo 600,0 M
2025Ventas 4,7 mil MBeneficio operativo 911,8 M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+17,0 %
+19,3 %
+26,2 %
Beneficio operativo
+32,6 %
+24,9 %
—
Beneficio neto
+34,8 %
+8,8 %
—
Beneficio por acción
+37,2 %
+9,5 %
—
Flujo de caja libre por acción
+55,0 %
+32,2 %
+130,0 %
Acciones
-1,7 %
-0,7 %
+2,0 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
30,5 %
Rentabilidad sobre activos
13,2 %
Rotación de activos
0,74×
Investigación y desarrollo
12,9 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
27,7 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-500,0 M0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M
2016Beneficio neto -65,6 MFlujo de caja libre 500.000Tras pagos en acciones -110,3 M
2017Beneficio neto -50,2 MFlujo de caja libre 26,0 MTras pagos en acciones -80,2 M
2018Beneficio neto -127,1 MFlujo de caja libre 56,1 MTras pagos en acciones -45,8 M
2019Beneficio neto 101,1 MFlujo de caja libre 134,5 MTras pagos en acciones 31,8 M
2020Beneficio neto 549,7 MFlujo de caja libre 276,6 MTras pagos en acciones 157,2 M
2021Beneficio neto 216,9 MFlujo de caja libre 53,3 MTras pagos en acciones -60,1 M
2022Beneficio neto 341,2 MFlujo de caja libre 304,7 MTras pagos en acciones 178,2 M
2023Beneficio neto 541,5 MFlujo de caja libre 511,9 MTras pagos en acciones 361,1 M
2024Beneficio neto 576,2 MFlujo de caja libre 630,7 MTras pagos en acciones 460,3 M
2025Beneficio neto 836,3 MFlujo de caja libre 1,1 mil MTras pagos en acciones 917,6 M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
5,4 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 43 %2,3 mil M
Compras de empresas 1 %45,7 M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 49 %2,6 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 8 %429,4 M
En esos mismos años pagó 1,3 mil M en acciones. El número de acciones subió un 19,8 %. 1,3 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-1,00$0,00$1,00$2,00$3,00
2016Beneficio por acción $-0,19Flujo de caja libre por acción $0,00
2017Beneficio por acción $-0,12Flujo de caja libre por acción $0,06
2018Beneficio por acción $-0,29Flujo de caja libre por acción $0,13
2019Beneficio por acción $0,22Flujo de caja libre por acción $0,29
2020Beneficio por acción $1,31Flujo de caja libre por acción $0,66
2021Beneficio por acción $0,51Flujo de caja libre por acción $0,12
2022Beneficio por acción $0,80Flujo de caja libre por acción $0,71
2023Beneficio por acción $1,27Flujo de caja libre por acción $1,20
2024Beneficio por acción $1,40Flujo de caja libre por acción $1,53
2025Beneficio por acción $2,06Flujo de caja libre por acción $2,66
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
300,0 M350,0 M400,0 M450,0 M500,0 M
2016Acciones diluidas 338,4 M
2017Acciones diluidas 431,5 M
2018Acciones diluidas 441,0 M
2019Acciones diluidas 461,5 M
2020Acciones diluidas 420,4 M
2021Acciones diluidas 428,8 M
2022Acciones diluidas 427,5 M
2023Acciones diluidas 425,5 M
2024Acciones diluidas 412,7 M
2025Acciones diluidas 405,5 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
64× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,88 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 95 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
7de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
–Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activos — no declaradosin datos
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
✕Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antesno superada
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
4,98zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,30 × 6,56+1,96
Beneficios retenidos ÷ activos 0,38 × 3,26+1,25
Beneficio operativo ÷ activos 0,14 × 6,72+0,97
Fondos propios ÷ pasivo 0,76 × 1,05+0,80
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,64por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,05+0,96
Margen bruto a la baja 1,01+0,53
Activos blandos 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,40
Crecimiento de ventas 1,16+1,03
Amortización más lenta 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,12
Gastos generales frente a ventas 0,87-0,15
Beneficio que no es caja -0,10-0,45
Endeudamiento al alza 0,75-0,24
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$0,84descontado al 10,2 % anual · el 54 % de él, de después del año 10
$-5,37el 80 % de 5.000 simulaciones$7,08
Prudente$0,5415,5 % de crecimiento · 0,2 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$0,8419,5 % de crecimiento · 0,3 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$1,3723,5 % de crecimiento · 0,3 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
0,4×
Valor de empresa ÷ EBITDA
0,3×
Valor de empresa ÷ ventas
0,1×
Rentabilidad por flujo de caja libre
269,5 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy155,4 M
Todo lo de después, hoy185,0 M
El negocio entero340,4 M
Menos la deuda neta-0
Lo que es de los accionistas340,4 M
Repartido entre 405,5 M acciones: <strong>$0,84</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
-500,0 M0500,0 M1,0 mil M
2016Declarado -110,3 M
2017Declarado -80,2 M
2018Declarado -45,8 M
2019Declarado 31,8 M
2020Declarado 157,2 M
2021Declarado -60,1 M
2022Declarado 178,2 M
2023Declarado 361,1 M
2024Declarado 460,3 M
2025Declarado 917,6 M
2026Proyectado 15,6 M
2027Proyectado 18,3 M
2028Proyectado 21,2 M
2029Proyectado 24,1 M
2030Proyectado 27,0 M
2031Proyectado 29,7 M
2032Proyectado 32,1 M
2033Proyectado 34,2 M
2034Proyectado 35,7 M
2035Proyectado 36,5 M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
5,6 mil M
6,6 mil M
7,6 mil M
8,6 mil M
9,7 mil M
10,6 mil M
11,5 mil M
12,2 mil M
12,8 mil M
13,1 mil M
Crecimiento
19,5 %
17,6 %
15,7 %
13,8 %
11,9 %
10,1 %
8,2 %
6,3 %
4,4 %
2,5 %
Margen de caja
0,3 %
0,3 %
0,3 %
0,3 %
0,3 %
0,3 %
0,3 %
0,3 %
0,3 %
0,3 %
Flujo de caja libre
15,6 M
18,3 M
21,2 M
24,1 M
27,0 M
29,7 M
32,1 M
34,2 M
35,7 M
36,5 M
Vale hoy
14,1 M
15,1 M
15,8 M
16,4 M
16,6 M
16,6 M
16,3 M
15,7 M
14,9 M
13,9 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
1
1
1
1
1
9,7 %
1
1
1
1
1
10,2 %
1
1
1
1
1
10,7 %
1
1
1
1
1
11,2 %
1
1
1
1
1
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
15,5 %
17,5 %
19,5 %
21,5 %
23,5 %
0,2 %
1
1
1
1
1
0,2 %
1
1
1
1
1
0,3 %
1
1
1
1
1
0,3 %
1
1
1
1
1
0,3 %
1
1
1
1
1
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$-5,37
Mediana$0,90
Percentil 90$7,08
$-10,00$0,00$10,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$-2,26</b> y <b>$4,16</b>; una de cada diez por debajo de $-5,37, una de cada diez por encima de $7,08.
¿Tiene sentido el largo plazo?
0,1×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 0,1 veces el EBITDA de ese año.
3 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 98 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 3 % sobre el capital nuevo.
54 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 6,68 % × (1 − 23,2 %) = <strong>5,13 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,18 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
