CME · Finanzas(security & commodity brokers, dealers, exchanges & services) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
CME Group Inc. declaró unas ventas de 6,5 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 6,8 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 61,2 % en 2016 al 64,9 %, y ganó un 11,2 % sobre su capital invertido en el último año. De los 28,2 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 89,8 % fue a dividendos y un 6,4 % a compras de empresas; el número de acciones subió un 6,3 %. En los filtros contables, supera 5 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 0,59, está en la zona de peligro y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20256,5 mil M+6,8 % al año en 9 años
Margen operativo64,9 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido11,2 %9,7 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones4,1 mil Mel 62,9 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDACaja neta4,4 mil M más de caja que de deuda
F-score de Piotroski5/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M8,0 mil M
2016Ventas 3,6 mil MBeneficio operativo 2,2 mil M
2017Ventas 3,6 mil MBeneficio operativo 2,3 mil M
2018Ventas 4,3 mil MBeneficio operativo 2,6 mil M
2019Ventas 4,9 mil MBeneficio operativo 2,6 mil M
2020Ventas 4,9 mil MBeneficio operativo 2,6 mil M
2021Ventas 4,7 mil MBeneficio operativo 2,6 mil M
2022Ventas 5,0 mil MBeneficio operativo 3,0 mil M
2023Ventas 5,6 mil MBeneficio operativo 3,4 mil M
2024Ventas 6,1 mil MBeneficio operativo 3,9 mil M
2025Ventas 6,5 mil MBeneficio operativo 4,2 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+9,1 %
+6,0 %
+6,8 %
Beneficio operativo
+11,9 %
+9,9 %
+7,5 %
Beneficio neto
+14,8 %
+14,1 %
+11,5 %
Beneficio por acción
+14,7 %
+14,0 %
+10,7 %
Flujo de caja libre por acción
+12,1 %
+10,6 %
+10,2 %
Dividendo por acción
+14,2 %
+13,2 %
+8,4 %
Acciones
+0,1 %
+0,1 %
+0,7 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
0,0 %50,0 %100,0 %150,0 %
2016Operativo 61,2 %Neto 42,7 %Flujo de caja libre 45,6 %
2017Operativo 63,4 %Neto 111,5 %Flujo de caja libre 45,8 %
2018Operativo 60,5 %Neto 45,5 %Flujo de caja libre 53,9 %
2019Operativo 53,2 %Neto 43,5 %Flujo de caja libre 49,9 %
2020Operativo 54,0 %Neto 43,1 %Flujo de caja libre 51,6 %
2021Operativo 56,4 %Neto 56,2 %Flujo de caja libre 48,5 %
2022Operativo 60,1 %Neto 53,6 %Flujo de caja libre 59,1 %
2023Operativo 61,6 %Neto 57,8 %Flujo de caja libre 60,5 %
2024Operativo 64,1 %Neto 57,5 %Flujo de caja libre 58,7 %
2025Operativo 64,9 %Neto 62,5 %Flujo de caja libre 64,3 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 4,0 %
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 7,0 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 7,8 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 7,8 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 7,3 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 8,6 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 10,0 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 11,2 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 11,2 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-1,5 mil M-1,0 mil M-500,0 M0500,0 M
2016
2017Beneficio económico -1,4 mil M
2018Beneficio económico -853,6 M
2019Beneficio económico -624,2 M
2020Beneficio económico -638,5 M
2021Beneficio económico -798,0 M
2022Beneficio económico -412,6 M
2023Beneficio económico -53,3 M
2024Beneficio económico 279,6 M
2025Beneficio económico 306,6 M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
14,2 %
Rentabilidad sobre activos
2,1 %
Rotación de activos
0,03×
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2016Beneficio neto 1,5 mil MFlujo de caja libre 1,6 mil MTras pagos en acciones 1,6 mil M
2017Beneficio neto 4,1 mil MFlujo de caja libre 1,7 mil MTras pagos en acciones 1,6 mil M
2018Beneficio neto 2,0 mil MFlujo de caja libre 2,3 mil MTras pagos en acciones 2,2 mil M
2019Beneficio neto 2,1 mil MFlujo de caja libre 2,4 mil MTras pagos en acciones 2,4 mil M
2020Beneficio neto 2,1 mil MFlujo de caja libre 2,5 mil MTras pagos en acciones 2,4 mil M
2021Beneficio neto 2,6 mil MFlujo de caja libre 2,3 mil MTras pagos en acciones 2,2 mil M
2022Beneficio neto 2,7 mil MFlujo de caja libre 3,0 mil MTras pagos en acciones 2,9 mil M
2023Beneficio neto 3,2 mil MFlujo de caja libre 3,4 mil MTras pagos en acciones 3,3 mil M
2024Beneficio neto 3,5 mil MFlujo de caja libre 3,6 mil MTras pagos en acciones 3,5 mil M
2025Beneficio neto 4,1 mil MFlujo de caja libre 4,2 mil MTras pagos en acciones 4,1 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
28,2 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 4 %1,2 mil M
Compras de empresas 6 %1,8 mil M
Dividendos 90 %25,3 mil M
Recompras de acciones 0 %0
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -0 %-119,6 M
En esos mismos años pagó 816,5 M en acciones. El número de acciones subió un 6,3 %.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$5,00$10,00$15,00
2016Beneficio por acción $4,53Flujo de caja libre por acción $4,84Dividendo por acción $5,27
2017Beneficio por acción $11,94Flujo de caja libre por acción $4,91Dividendo por acción $5,86
2018Beneficio por acción $5,71Flujo de caja libre por acción $6,76Dividendo por acción $6,25
2019Beneficio por acción $5,91Flujo de caja libre por acción $6,78Dividendo por acción $4,73
2020Beneficio por acción $5,87Flujo de caja libre por acción $7,02Dividendo por acción $5,89
2021Beneficio por acción $7,35Flujo de caja libre por acción $6,34Dividendo por acción $6,10
2022Beneficio por acción $7,49Flujo de caja libre por acción $8,26Dividendo por acción $7,33
2023Beneficio por acción $8,97Flujo de caja libre por acción $9,39Dividendo por acción $9,00
2024Beneficio por acción $9,80Flujo de caja libre por acción $9,99Dividendo por acción $9,96
2025Beneficio por acción $11,30Flujo de caja libre por acción $11,64Dividendo por acción $10,92
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
330,0 M340,0 M350,0 M360,0 M370,0 M
2016Acciones diluidas 339,0 M
2017Acciones diluidas 340,2 M
2018Acciones diluidas 343,7 M
2019Acciones diluidas 358,2 M
2020Acciones diluidas 358,5 M
2021Acciones diluidas 358,9 M
2022Acciones diluidas 359,2 M
2023Acciones diluidas 359,5 M
2024Acciones diluidas 359,9 M
2025Acciones diluidas 360,3 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-6,0 mil M-4,0 mil M-2,0 mil M0
2016
2017Deuda neta -1,9 mil M
2018Deuda neta -800,3 M
2019Deuda neta -1,6 mil M
2020Deuda neta -1,6 mil M
2021Deuda neta -2,1 mil M
2022Deuda neta -2,7 mil M
2023Deuda neta -2,9 mil M
2024Deuda neta -2,1 mil M
2025Deuda neta -4,4 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-1,0×
Cobertura de intereses
— beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,03 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 36 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
5de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
0,59zona de peligro
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,03 × 6,56+0,17
Beneficios retenidos ÷ activos 0,03 × 3,26+0,11
Beneficio operativo ÷ activos 0,02 × 6,72+0,14
Fondos propios ÷ pasivo 0,17 × 1,05+0,18
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,55por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,05+0,96
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,67+0,27
Crecimiento de ventas 1,06+0,95
Amortización más lenta 1,00+0,12
Gastos generales frente a ventas 1,00 (no declarado, se toma 1)-0,17
Beneficio que no es caja -0,00-0,00
Endeudamiento al alza 1,09-0,35
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$143,15descontado al 10,2 % anual · el 50 % de él, de después del año 10
$112,58el 80 % de 5.000 simulaciones$188,05
Prudente$96,912,0 % de crecimiento · 40,0 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$143,156,0 % de crecimiento · 47,0 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$224,5110,0 % de crecimiento · 54,1 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
12,7×
Valor de empresa ÷ EBITDA
10,9×
Valor de empresa ÷ ventas
7,2×
Rentabilidad por flujo de caja libre
7,9 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy23,6 mil M
Todo lo de después, hoy23,5 mil M
El negocio entero47,2 mil M
Más la caja neta4,4 mil M
Lo que es de los accionistas51,6 mil M
Repartido entre 360,3 M acciones: <strong>$143,15</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2016Declarado 1,6 mil M
2017Declarado 1,6 mil M
2018Declarado 2,2 mil M
2019Declarado 2,4 mil M
2020Declarado 2,4 mil M
2021Declarado 2,2 mil M
2022Declarado 2,9 mil M
2023Declarado 3,3 mil M
2024Declarado 3,5 mil M
2025Declarado 4,1 mil M
2026Proyectado 3,3 mil M
2027Proyectado 3,4 mil M
2028Proyectado 3,6 mil M
2029Proyectado 3,8 mil M
2030Proyectado 4,0 mil M
2031Proyectado 4,1 mil M
2032Proyectado 4,3 mil M
2033Proyectado 4,4 mil M
2034Proyectado 4,5 mil M
2035Proyectado 4,6 mil M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
6,9 mil M
7,3 mil M
7,7 mil M
8,1 mil M
8,4 mil M
8,8 mil M
9,1 mil M
9,4 mil M
9,6 mil M
9,9 mil M
Crecimiento
6,0 %
5,6 %
5,2 %
4,8 %
4,4 %
4,1 %
3,7 %
3,3 %
2,9 %
2,5 %
Margen de caja
47,0 %
47,0 %
47,0 %
47,0 %
47,0 %
47,0 %
47,0 %
47,0 %
47,0 %
47,0 %
Flujo de caja libre
3,3 mil M
3,4 mil M
3,6 mil M
3,8 mil M
4,0 mil M
4,1 mil M
4,3 mil M
4,4 mil M
4,5 mil M
4,6 mil M
Vale hoy
3,0 mil M
2,8 mil M
2,7 mil M
2,6 mil M
2,4 mil M
2,3 mil M
2,2 mil M
2,0 mil M
1,9 mil M
1,8 mil M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
147
155
163
173
185
9,7 %
139
145
152
161
170
10,2 %
131
137
143
150
158
10,7 %
125
130
135
141
148
11,2 %
119
123
128
133
139
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
10,0 %
37,6 %
107
115
123
133
142
42,3 %
115
124
133
143
154
47,0 %
124
133
143
154
166
51,7 %
132
142
153
165
178
56,4 %
140
151
163
176
189
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 7,1 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$112,58
Mediana$143,47
Percentil 90$188,05
$100,00$150,00$200,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$125,73</b> y <b>$163,76</b>; una de cada diez por debajo de $112,58, una de cada diez por encima de $188,05.
¿Tiene sentido el largo plazo?
9,4×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 9,4 veces el EBITDA de ese año.
49 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 5 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 49 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 10 % de media.
50 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 6,68 % × (1 − 23,6 %) = <strong>5,10 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,18 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
