CMCSA · Comunicación(cable & other pay television services) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Comcast Corp declaró unas ventas de 123,7 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 4,9 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 20,8 % en 2016 al 16,7 %, y ganó un 15,3 % sobre su capital invertido en el último año. De los 261,1 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 39,7 % fue a reinvertir en el negocio y un 24,0 % a recompras; el número de acciones bajó un 23,9 %. En los filtros contables, supera 6 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 1,79, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025123,7 mil M+4,9 % al año en 9 años
Margen operativo16,7 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido15,3 %16,4 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones20,6 mil Mel 16,7 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDACaja neta3,5 mil M más de caja que de deuda
F-score de Piotroski6/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
050,0 mil M100,0 mil M150,0 mil M
2016Ventas 80,7 mil MBeneficio operativo 16,8 mil M
2017Ventas 85,0 mil MBeneficio operativo 18,0 mil M
2018Ventas 94,5 mil MBeneficio operativo 19,0 mil M
2019Ventas 108,9 mil MBeneficio operativo 21,1 mil M
2020Ventas 103,6 mil MBeneficio operativo 17,5 mil M
2021Ventas 116,4 mil MBeneficio operativo 20,8 mil M
2022Ventas 121,4 mil MBeneficio operativo 14,0 mil M
2023Ventas 121,6 mil MBeneficio operativo 23,3 mil M
2024Ventas 123,7 mil MBeneficio operativo 23,3 mil M
2025Ventas 123,7 mil MBeneficio operativo 20,7 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+0,6 %
+3,6 %
+4,9 %
Beneficio operativo
+13,8 %
+3,4 %
+2,3 %
Beneficio neto
+55,0 %
+13,7 %
+9,7 %
Beneficio por acción
+64,5 %
+18,8 %
+13,1 %
Flujo de caja libre por acción
+18,3 %
+11,9 %
+11,8 %
Dividendo por acción
+7,2 %
+8,1 %
+10,6 %
Acciones
-5,7 %
-4,3 %
-3,0 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2016Operativo 20,8 %Neto 10,7 %Flujo de caja libre 13,1 %
2017Operativo 21,2 %Neto 26,7 %Flujo de caja libre 13,8 %
2018Operativo 20,1 %Neto 12,4 %Flujo de caja libre 15,4 %
2019Operativo 19,4 %Neto 12,0 %Flujo de caja libre 14,5 %
2020Operativo 16,9 %Neto 10,2 %Flujo de caja libre 15,0 %
2021Operativo 17,9 %Neto 12,2 %Flujo de caja libre 17,2 %
2022Operativo 11,6 %Neto 4,4 %Flujo de caja libre 13,0 %
2023Operativo 19,2 %Neto 12,7 %Flujo de caja libre 13,4 %
2024Operativo 18,8 %Neto 13,1 %Flujo de caja libre 12,5 %
2025Operativo 16,7 %Neto 16,2 %Flujo de caja libre 17,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2016Rentabilidad sobre el capital invertido 17,8 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 12,4 %
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 19,5 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 19,0 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 14,2 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 15,4 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 9,0 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 20,3 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 21,9 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 15,3 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-5,0 mil M05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M
2016Beneficio económico 4,6 mil M
2017Beneficio económico 1,6 mil M
2018Beneficio económico 7,1 mil M
2019Beneficio económico 7,7 mil M
2020Beneficio económico 3,8 mil M
2021Beneficio económico 5,1 mil M
2022Beneficio económico -963,0 M
2023Beneficio económico 8,6 mil M
2024Beneficio económico 10,6 mil M
2025Beneficio económico 5,3 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
20,6 %
Rentabilidad sobre activos
7,3 %
Rotación de activos
0,45×
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M
2016Beneficio neto 8,7 mil MFlujo de caja libre 10,6 mil MTras pagos en acciones 9,9 mil M
2017Beneficio neto 22,7 mil MFlujo de caja libre 11,7 mil MTras pagos en acciones 11,0 mil M
2018Beneficio neto 11,7 mil MFlujo de caja libre 14,5 mil MTras pagos en acciones 13,7 mil M
2019Beneficio neto 13,1 mil MFlujo de caja libre 15,7 mil MTras pagos en acciones 14,7 mil M
2020Beneficio neto 10,5 mil MFlujo de caja libre 15,6 mil MTras pagos en acciones 14,4 mil M
2021Beneficio neto 14,2 mil MFlujo de caja libre 20,0 mil MTras pagos en acciones 18,7 mil M
2022Beneficio neto 5,4 mil MFlujo de caja libre 15,8 mil MTras pagos en acciones 14,5 mil M
2023Beneficio neto 15,4 mil MFlujo de caja libre 16,3 mil MTras pagos en acciones 15,0 mil M
2024Beneficio neto 16,2 mil MFlujo de caja libre 15,5 mil MTras pagos en acciones 14,2 mil M
2025Beneficio neto 20,0 mil MFlujo de caja libre 21,9 mil MTras pagos en acciones 20,6 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
261,1 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 40 %103,6 mil M
Compras de empresas 18 %46,1 mil M
Dividendos 15 %40,5 mil M
Recompras de acciones 24 %62,7 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 3 %8,2 mil M
En esos mismos años pagó 10,9 mil M en acciones. El número de acciones bajó un 23,9 %. 51,8 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$2,00$4,00$6,00
2016Beneficio por acción $1,78Flujo de caja libre por acción $2,17Dividendo por acción $0,53
2017Beneficio por acción $4,75Flujo de caja libre por acción $2,45Dividendo por acción $0,60
2018Beneficio por acción $2,53Flujo de caja libre por acción $3,13Dividendo por acción $0,72
2019Beneficio por acción $2,83Flujo de caja libre por acción $3,42Dividendo por acción $0,81
2020Beneficio por acción $2,28Flujo de caja libre por acción $3,36Dividendo por acción $0,90
2021Beneficio por acción $3,04Flujo de caja libre por acción $4,29Dividendo por acción $0,97
2022Beneficio por acción $1,21Flujo de caja libre por acción $3,56Dividendo por acción $1,07
2023Beneficio por acción $3,71Flujo de caja libre por acción $3,92Dividendo por acción $1,15
2024Beneficio por acción $4,14Flujo de caja libre por acción $3,96Dividendo por acción $1,23
2025Beneficio por acción $5,39Flujo de caja libre por acción $5,90Dividendo por acción $1,32
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
3,5 mil M4,0 mil M4,5 mil M5,0 mil M
2016Acciones diluidas 4,9 mil M
2017Acciones diluidas 4,8 mil M
2018Acciones diluidas 4,6 mil M
2019Acciones diluidas 4,6 mil M
2020Acciones diluidas 4,6 mil M
2021Acciones diluidas 4,7 mil M
2022Acciones diluidas 4,4 mil M
2023Acciones diluidas 4,1 mil M
2024Acciones diluidas 3,9 mil M
2025Acciones diluidas 3,7 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-10,0 mil M-5,0 mil M05,0 mil M
2016Deuda neta 2,2 mil M
2017Deuda neta 1,7 mil M
2018Deuda neta 584,0 M
2019Deuda neta -1,0 mil M
2020Deuda neta -8,6 mil M
2021Deuda neta -6,6 mil M
2022Deuda neta -3,0 mil M
2023Deuda neta -4,1 mil M
2024Deuda neta -2,4 mil M
2025Deuda neta -3,5 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-0,1×
Cobertura de intereses
5× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
0,88 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 41 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
1,79zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos -0,01 × 6,56-0,10
Beneficios retenidos ÷ activos 0,24 × 3,26+0,80
Beneficio operativo ÷ activos 0,08 × 6,72+0,51
Fondos propios ÷ pasivo 0,55 × 1,05+0,58
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,66por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,02+0,93
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,98+0,40
Crecimiento de ventas 1,00+0,89
Amortización más lenta 0,97+0,11
Gastos generales frente a ventas 1,00 (no declarado, se toma 1)-0,17
Beneficio que no es caja -0,05-0,23
Endeudamiento al alza 0,83-0,27
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$70,69descontado al 10,2 % anual · el 49 % de él, de después del año 10
$54,53el 80 % de 5.000 simulaciones$94,52
Prudente$46,19-0,5 % de crecimiento · 12,8 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$70,693,5 % de crecimiento · 15,0 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$113,807,5 % de crecimiento · 17,3 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
13,1×
Valor de empresa ÷ EBITDA
7,0×
Valor de empresa ÷ ventas
2,1×
Rentabilidad por flujo de caja libre
7,9 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy132,0 mil M
Todo lo de después, hoy126,7 mil M
El negocio entero258,7 mil M
Más la caja neta3,5 mil M
Lo que es de los accionistas262,2 mil M
Repartido entre 3,7 mil M acciones: <strong>$70,69</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M
2016Declarado 9,9 mil M
2017Declarado 11,0 mil M
2018Declarado 13,7 mil M
2019Declarado 14,7 mil M
2020Declarado 14,4 mil M
2021Declarado 18,7 mil M
2022Declarado 14,5 mil M
2023Declarado 15,0 mil M
2024Declarado 14,2 mil M
2025Declarado 20,6 mil M
2026Proyectado 19,2 mil M
2027Proyectado 19,9 mil M
2028Proyectado 20,5 mil M
2029Proyectado 21,2 mil M
2030Proyectado 21,8 mil M
2031Proyectado 22,5 mil M
2032Proyectado 23,1 mil M
2033Proyectado 23,8 mil M
2034Proyectado 24,4 mil M
2035Proyectado 25,0 mil M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
128,0 mil M
132,4 mil M
136,7 mil M
141,0 mil M
145,4 mil M
149,6 mil M
153,9 mil M
158,1 mil M
162,2 mil M
166,2 mil M
Crecimiento
3,5 %
3,4 %
3,3 %
3,2 %
3,1 %
2,9 %
2,8 %
2,7 %
2,6 %
2,5 %
Margen de caja
15,0 %
15,0 %
15,0 %
15,0 %
15,0 %
15,0 %
15,0 %
15,0 %
15,0 %
15,0 %
Flujo de caja libre
19,2 mil M
19,9 mil M
20,5 mil M
21,2 mil M
21,8 mil M
22,5 mil M
23,1 mil M
23,8 mil M
24,4 mil M
25,0 mil M
Vale hoy
17,5 mil M
16,4 mil M
15,4 mil M
14,4 mil M
13,5 mil M
12,6 mil M
11,7 mil M
10,9 mil M
10,2 mil M
9,5 mil M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
73
77
81
86
92
9,7 %
68
72
76
80
85
10,2 %
65
67
71
74
79
10,7 %
61
64
66
70
73
11,2 %
58
60
63
65
69
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
-0,5 %
1,5 %
3,5 %
5,5 %
7,5 %
12,0 %
52
56
60
65
70
13,5 %
56
61
66
71
77
15,0 %
60
65
71
77
83
16,5 %
64
70
76
82
89
18,0 %
69
75
81
88
95
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,3 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$54,53
Mediana$70,82
Percentil 90$94,52
$60,00$80,00$100,00$120,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$61,50</b> y <b>$81,64</b>; una de cada diez por debajo de $54,53, una de cada diez por encima de $94,52.
¿Tiene sentido el largo plazo?
6,7×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 6,7 veces el EBITDA de ese año.
Crecimiento gratisEn el año 10 el flujo de caja libre iguala o supera al beneficio operativo después de impuestos, y aun así el modelo crece un 2,5 % para siempre. Crecer exige reinvertir; esto supone que sale gratis, lo que adorna el valor terminal.
49 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 13,18 % × (1 − 23,7 %) = <strong>10,06 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,17 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
